国海证券：市场存在结构性机会 重点关注三条配置线索

　　未来一段时间市场将处于政策底到市场底之间的磨底阶段，在海外流动性有约束、经济下行压力再度加大的背景下，稳增长板块是阻力最小的方向。当前国内经济底部未至，房地产市场的低迷与疫情对消费与服务的冲击是当前掣肘经济的主要因素。稳增长进入第二阶段，基建继续抬升的空间有限，地产将显著加力，局部疫情消散后消费和服务也将得到修复，但需要关注出口和制造业的下行风险。同2015-2018年的加息周期不同，本轮美联储加息周期“前快后慢”，紧缩高潮将出现在二季度，二季度美债仍有上行空间，2.8%是下一个关键点位，需警惕中美利差倒挂带来的负面冲击，从当前的时点来看，价格型工具的操作空间确实已面临多重掣肘，数量型工具将成为主导结构性宽松的重要抓手，而宽信用见效需要看到地产等载体出现明显回暖。政策底确认之后，后续重点关注一季度政治局会议对于经济形势、财政政策以及地产等领域的表态，结构性政策重点关注点状疫情下的企业纾困以及稳预期层面上，减少非经济因素对市场产生不必要的冲击。在信用持续回升和经济底正式确认前市场存在结构性机会，重点关注三条配置线索，性价比方面，稳增长相关板块最优、经济后周期其次、景气成长博弈难度较大，4月首选行业、农林牧渔、医药生物。

　　行业配置的主要思路：展望4月，我们认为市场进入政策底确认后的磨底阶段，信用回升和经济底正式确认前存在结构性机会。股票市场在一季度估值明显收缩的背景之下，演绎从政策底到市场底的磨底阶段。上市公司业绩在二季度面临下行压力，估值变化受到美联储紧缩的影响，后续估值扩张源于信用回升以及经济确认底部。结构性的机会在稳增长、后周期以及景气成长细分领域等三条线)稳增长在疫情持续影响下是阻力最小的方向，板块中重点关注政策边际放松预期较强的地产、基建，以及受益于地产链条企稳的等大金融板块；2)滞后于经济周期变化并能反映通胀的后周期品种，包括煤炭、石油石化、农林牧渔等；3)景气成长板块中重点关注强产业周期催化的高景气细分领域，如光伏、医疗服务、绿电等，其中医药生物板块在过去一年整体表现落后，估值当前已经位于绝对底部，随着医药集采已成常态化事件，对行业的业绩冲击也逐步明确，多重利空因素逐渐出清，超跌反弹已具雏形。4月首选行业、农林牧渔、医药生物。

　　风险提示：流动性收紧超预期，经济失速下行，中美摩擦加剧，疫情超预期恶化、相关标的公司未来业绩的不确定性等。