工业硅：四季度供需格局仍过剩 减产

　　2024 年一季度，西北地区增复产较快，新疆环保限电影响结束后保持高产高开工状态。二季度西南丰水期来临，西南硅厂成本下滑，工业硅产量快速抬升。三季度，西北地区产量开工高位企稳，西南地区产量开工率不断抬升，工业硅总供应不断增加。 随着硅价下行，部分硅厂出现减产，但减量不大。需求方面，有机硅和铝合金变化不大，多晶硅因硅料价格下行，多数硅料厂持续减产检修，三季度对工业硅需求走弱。 展望四季度，供应方面，10 月后西南地区将入枯水期，电价上升及硅厂前期套保订单结束，预计供应端有减量。需求方面，硅料厂持续检修，对工业硅需求弱势，有机硅和铝合金持稳。整体仍过剩，9 - 10 月硅价偏弱，关注供应端情况。11 月关注仓单集中注销冲击，四季度末或企稳。 从供应看，4 - 7 月国内工业硅供应持续增长，8 月出现下滑，9 月预计继续小幅回落，四季度西南枯水期产量将进一步下滑。当前新疆产量开工高位企稳，部分小厂受价格影响停炉检修，减量小。西南自 4 月丰水期以来，产量开工走高。8 月硅价跌，部分小厂停炉检修，总供应下降。9 月丰水期将结束，部分硅厂产量和开工预期下降。 消费上，多晶硅因前期硅料价格回落，多数厂商停产检修，供应量缩减，三季度价格触底反弹。四季度预计硅料厂检修持续，多晶硅产量或减少，需求偏弱。有机硅四季度有新增产能，铝合金需求稳定，两者对工业硅需求拉动有限。出口方面，海外补库周期开启，出口回升，预计全年正增速。 供需平衡和库存方面，年初以来工业硅库存增加，一季度西北复产快但下游春节补库意愿不足，去库不明显。二季度西南丰水期供应上升，多晶硅厂检修，继续累库。三季度主产区产量开工高位，供应压力大，多晶硅需求减产走弱，库存积累。8 月期货价格跌，仓单去化，下游补库意愿增强。四季度西南枯水期供应压力缓解，但需求仍弱，过剩量下降但格局难改。 投资建议：12 月合约上卖保继续持有。 风险因素：光伏装机超预期；供应端突发减产