国债期货：降息预期下的操作与风险：20bp

　　进入 5 月，政府债券发行预计再度放量，供给压力环比有所上升。虽美方态度软化，中美贸易谈判达成协议概率不低，但外部环境不确定性的负面扰动未完全消失。近期内需端地产销售边际转弱，基本面对债市仍偏友好，长端表现韧性较强。资金价格与收益率倒挂压制中短端表现，盘面基差修复致中短期限期债合约走弱。内部净息差收窄等多重因素下，央行总量宽松加码阈值仍高。随基本面压力显现，“宽货币”落地时点或临近。从估值看，考虑外部冲击，一次 20bp 降息后，10Y、30Y 国债收益率合理运行中枢或在 1.6%、1.8%附近，长端已隐含较强降息预期。曲线斜率平坦，宽松落地，中短端收益率下行空间或更大，但期债盘面低基差影响做多赔率。操作上，单边建议投资者逢低轻仓布局多单或暂观望。期现套利方面，部分合约 IRR 偏高，可关注期现正套机会。跨品种套利，当前期限利差处历史偏低分位，可尝试做阔 7Y - 5Y 利差。跨期套利方面，5 月上旬主力合约移仓加速叠加降息预期延后，投资者可择机参与做空 T 当季 - 下季跨期价差。风险因素：财政政策，地产销售，汇率波动，风险资产走势。