铜价迫近历史高位：美国加税“抢铜”、中国立法保护

　　分析师宋洪潇对和讯分析称。

　　关税不确定性放大贸易商的焦虑，据上海钢联研究员魏莉梳理，致使当前市场形成两类囤铜行为：一是贸易商依托美伦价差开展套利，主动把铜运往COMEX交割库，直接推动交易所显性库存持续暴涨，放大多头行情波动；二是全球铜企、加工商的预防性隐性备货，大量现货长期锁定在美国本土，直接抽走亚洲、欧洲可流通货源。

　　魏莉认为，价差数据可以直观印证上述趋势：COMEX与LME铜价最高价差一度达到3082元/吨，长期覆盖海运、仓储、交割全部成本，跨区套利持续存在。库存层面，当前COMEX铜库存折合65.20万吨，对比2025年2月初累计增加56.24万吨，增幅高达628%；大量电解铜从欧亚单向流入美国，最终造成美国货源充裕、海外市场流通铜持续紧张的割裂格局。

　　“供需区域失衡直接推升LME现货升水，COMEX相对伦铜形成持续性溢价，抬高伦铜价格中枢。市场同时计入贸易壁垒抬升的长期风险溢价。全球统一的铜流通市场被区域分割，现货流动性下降，也使得价格更容易出现大幅波动。”宋洪潇表示。

　　“美国关税政策预期占40%，是短期最核心催化剂，主导全球货源迁徙与区域库存分化。全球供应持续收紧占30%，矿山先天约束叠加冶炼加工费低迷限制产出，构成价格底部支撑；AI算力、新能源中长期需求预期占20%，拓宽市场长期看涨预期，提振多头信心；投机资金、低显性库存等因素合计占10%，更多放大行情波动。”宋洪潇提示：需要注意权重是动态变化的，如果关税预期降温，供需基本面将重新占据定价主导；一旦政策预期落地不及预期，前期交易的风险溢价会快速回撤。

　　铜被誉为“新时代石油”。市场普遍认为AI需求回暖是本轮涨价的重要推手，人工智能产业链正在多维度拉动铜需求，并重塑铜市的中长期逻辑。

　　AI拉动铜需求主要分为三块，一是算力中心内部：AI服务器电源、主板、互联线缆大量使用铜；为高速传输和散热，很多采用铜背板，单个机架的用铜量，远高于传统服务器。二是配套电力基建，这是大头，一个超大规模数据中心，需要配套的变电站、发电机、不间断电源等，这部分用铜量极为可观。三是电网扩容改造：为支撑AI集群运行，美国等地正被迫大举投资电网升级，这对铜是中长期的持续拉动。

　　在宋洪潇看来，目前短期实物增量有限，本轮行情更多交易远期预期。中长期来看，AI开辟了全新需求增长曲线，对冲传统制造业需求压力，抬升铜需求天花板；铜被赋予算力基建金属属性，资金估值逻辑发生改变，算力板块情绪波动也会持续影响铜价，弱化过去地产周期的单一影响。

　　除了新兴赛道需求，传统电力、新能源基建的刚需也对铜市形成支撑，但总体呈现非常典型的冷热分化结构：电网、AI 算力、新能源车等高景气板块订单韧性较强；地产、家电等传统终端持续偏弱。下游面对高价原料普遍谨慎，以按需采购为主。

　　“这意味着当前铜消费依靠新兴赛道亮点托底，传统板块形成拖累，不存在全面复苏。”宋洪潇表示：“但长期看，AI需求、全球低库存两大核心支撑的长期托底逻辑成立：AI数据中心每兆瓦用铜27—33吨，是传统数据中心的两倍以上；全球数据中心用铜量预计从2026年74万吨增至2028年130万吨，预计2030年AI相关需求达100万吨；结构性需求以及矿端刚性，决定了铜价中枢长期上移的趋势，两大逻辑能托住底、抬升中枢，但托不住单边直线的顶，需要警惕高价对于现实需求的负反馈。”

　　再看国内的情况，外盘铜价大幅冲高，对国内沪铜盘面、现货市场产生直接联动影响：货被COMEX的“价格洼地”吸走了，国内的进口补充渠道在收窄，现货市场进入“低库存、高升水、紧流通”的状态，企业采购成本压力是实实在在在加剧的，而且短期内看不到缓解的拐点。

　　“内盘是典型的跟涨不领涨，外盘由关税套利和挤仓驱动，弹性更大；国内受高价抑制现货成交的牵制，跟涨节奏滞后。比价走弱、进口窗口关闭，本身又会反过来收紧国内货源，形成外盘越涨—进口越亏—国内越紧的循环，这是当前内外联动最核心的传导链条。”宋洪潇表示，中长期看我们的基准判断是，供需格局可能因关税的落地，出现电解铜回流的现象，供需格局可能由供不应求，转至供需紧平衡，甚至短暂的供大于需。价格走势或由单边上涨转入高位震荡，但价格中枢继续抬升。

　　魏莉认为，最首要是美国关税政策不及预期，如果2027年精炼铜进口关税最终取消或税率远低于市场预期，此前为避关税囤积在美国的电解铜或回流全球流通市场，供给明显宽松，铜价将迎来一轮回调。

　　宏观层面扰动风险。若美国通胀反弹，市场重启美联储加息预期、美元走强，会直接压制铜这类大宗商品价格；另外中东等地地缘冲突反复，也会持续增加宏观市场不确定性。

　　与此同时，持续高位的铜价本身会抑制下游采购与加工消费，倘若产业链旺季需求不及预期，市场去库节奏放缓，价格上涨支撑逻辑会弱化。

　　“花旗已提示，若市场不再计入关税风险溢价，关税不确定性将转为利空。回撤路径分两步：第一步是COMEX对LME的350—380美元/吨溢价收敛，美铜跌得比伦铜多；第二步是伦铜本身挤出关税溢价，目标看13000—13300美元/吨，对应约5%—7%的回撤；极端情景参考高盛风险值12600美元/吨，约10%。但要强调下限逻辑：矿端紧缺和非美低库存是真实存在的，这决定了回调是脉冲式的，而非单边下跌。”