理财新规施压债市期现货大幅走弱

　　8月26日，理财估值新规令债市承压，现券期货大幅走弱，二级资本债和永续债遭抛售。国债期货全线%；银行间主要利率债收益率大幅上行2-5bp；银行永续债和二级资本债受冲击更明显，成交活跃且收益率大幅上行；银行间市场资金面相对均衡，隔夜和七天回购加权利率也变动不大。

　　市场人士认为，此次监管政策或令银行理财产品规模不增反降，部分投资需求亦可能向公募基金转移，市场生态面临一定变局；不过当前政策趋向宽信用背景下，理财产品整改也不会太过激进，叠加经济基本面下行压力未消，以及机构整体资产欠配，料短期冲击仍难改变债市中长期向好态势。

　　周四，国债期货低开低走，全线%。A股方面，沪深两市开盘涨跌不一，日内弱势震荡，尾盘跌幅扩大；上证指数收跌1.09%，深证成指跌1.92%，创业板指跌2.51%，科创50跌2.95%，万得全A跌1.39%。

　　现券市场延续弱势情绪，银行间主要利率债收益率大幅上行2-5bp，10年期活跃券尾盘收益率快速回落。5年期国开活跃券210203收益率上行4.75bp，10年期国开活跃券210205收益率转为下行1bp；5年期国债活跃券210011收益率上行3.5bp，10年期国债活跃券210009收益率上行幅度收窄至1.25bp。

　　交易员称，周四债市利率全天震荡上行，市场情绪继续受到六大行理财新规影响，流动性冲击较大。由于前期利率快速下行，市场情绪本身相对谨慎，理财新规引发的信用债供给冲击带动各类抛盘增加，加速利率回调。

　　值得一提的是，银行永续债和二级资本债受冲击更为明显，成交活跃且收益率大幅上行，与以往极淡的市况形成鲜明对比。“21邮储银行(5.000, 0.01, 0.20%)二级01”和“21建设银行(5.850, -0.02, -0.34%)二级01”收益率均上行逾12bp，两只债共成交近150笔。此外，“21工商银行(4.640, 0.02, 0.43%)永续债01”收益率上行逾18bp，“21工商银行二级01”收益率上行逾14bp，“21邮储银行永续债01”收益率上行逾17bp，“21中信银行(4.580, 0.02, 0.44%)永续债”收益率上行近19bp，“19交通银行(4.360, 0.00,0.00%)永续债”收益率上行超19bp。

　　华泰固收指出，目前摊余成本法计价的产品中，永续债等都存在明显的浮盈，如果短期收益率不大幅上行，10月底整改很可能会造成产品净值大幅抬升，会不会引发净值套利值得提防，银行永续债和二级资本债可能首当其冲遭受冲击，私募债也将受到牵连和冲击。

　　信用债方面，恒大地产债券普遍上涨，“20恒大02”涨超8%，“19恒大02”涨超7%，“15恒大03”涨近2%。第一财经最新获悉，以广州城投、越秀等为代表的国资已经开始接手恒大的一些项目，比如恒大位于广州番禺的大球场以及配套公寓已作价卖给了广州城投。另有消息显示，越秀已出手接盘了恒大位于香港的总部大楼。

　　此外，“H6天广01”跌超51%，“19苏电05”跌超29%，“19阳股02”跌超5%，“18榕建02”跌超4%，“18富力10”跌近4%，“19中国华融债01（品种一）”跌近4%，“19湘九华”跌超3%；“17幸福基业MTN001”涨超15%，“19昭山经济PPN001”涨超12%，“12青国投MTN3”涨超7%，“19北汽新能MTN003”涨超5%，“19湘潭建设PPN001”涨超4%。

　　银行间市场资金面相对均衡，隔夜和七天回购加权利率也变动不大。公开市场保持上日的投放力度，央行稳定输血料持续至月末，加上周五的国库现金定存招投标和随后的财政投放，跨月前整体资金供给无虞。交易员指出，月底前隔夜资金价格料逐步下滑，不过目前跨月资金需求依旧旺盛，七天回购利率下行空间暂有限。

　　央行月末呵护流动性，连续两日净投放资金。央行8月26日以利率招标方式开展了500亿元7天期逆回购操作，中标利率2.20%。Wind数据显示，当日100亿元逆回购到期，因此当日净投放400亿元。

　　但宽信用逻辑偏中长期，短期来看，宽信用效果仍然受到地产调控等因素的约束，在货币政策持稳的基调下，预计宽信用和资产荒缓解的过程会较为缓慢，在宽信用政策逐步落地的过程中，资产荒可能还会延续一段时间。在基本面下行预期等利多因素下，债市仍然是顺风的，当前持券风险不大。不过接近年底资管新规过渡期到期，需要关注监管政策可引发的情绪释放和短期调整。