迅策科技（被投行集体“看多”，底部或已探明

　　在港股AI板块经历分化、市场对算力—模型—应用全链条价值分配持续重估的关键节点，迅策成为近期机构密集覆盖的少数标的之一。

　　从中信证券6月16日将目标价由160港元上调至205港元，到华泰证券6月20日首次覆盖直接给出240.08港元目标价，再到中信建投6月26日首次覆盖给予买入评级，叠加海通国际此前在6月10日抢发的Token计费战略合作点评。

　　国内主流投行在短短三周内集中对迅策出具了重量级研究报告。市场不禁追问：这家上市未满一年的Token第一股，究竟凭什么撬动机构的集体加码?

　　一、盈利拐点确立：2025下半年跑出半年度正向盈利，收入连续三年翻倍

　　最直接的支撑来自财务报表。2025年，迅策实现营业收入12.85亿元，同比增长103%，连续第三年保持翻倍式扩张。更关键的是收入结构的剧烈变化：上半年仅录得1.98亿元收入，下半年跃升至10.87亿元，环比激增449%;下半年实现调整后净利润5013万元，首次跑出半年度盈利。

　　支撑收入爆发的是客户价值的纵向深化，而非简单的铺客户。中信证券数据显示，公司2025年客户总数基本稳定在230家左右，但ARPU同比翻倍至559万元;华泰证券进一步指出，2025年公司客户ARPU同比增幅高达105.5%，整体毛利率长期维持60%以上高位。这意味着公司单一客户的“钱包份额”在快速放大，议价能力显著增强——这是Palantir成长路径上最被市场看重的特征之一。

　　资管行业之外的多元化扩张同样亮眼。中信建投报告显示，公司2025年多元化业务收入达10.23亿元，同比激增164%，占比攀升至80%;业务边界已从资管延伸至电信、电力、能源、机器人、商业航天、智慧能源、智能驾驶等十大高壁垒行业。资管为基、多业并举的格局正在从战略变为财报现实。

　　二、TokenOS操作系统横空出世：从卖工具到按价值计价的代际跃迁

　　如果说业绩兑现是机构敢于上调评级的地基，那么TokenOS操作系统就是机构敢于把估值锚向上抬的天花板叙事。

　　2026年5月，迅策推出全球首款TokenOS操作系统TokenONE，可将企业多源异构数据实时转化为标准化、可计量、可定价的场景垂类Token，并提供全链路可信计费。中信证券明确将其定义为数据流操作系统，强调其面向金融、能源等高频决策场景的架构性创新——通过将多源异构数据实时转化为标准化Token数据单元，实现毫秒级数据治理与AI-ready输出。

　　华泰证券强调：公司提供的是建立在私域数据和行业Know-how基础上的场景Token，价值取决于数据质量、实时性和场景复杂度，与通用Token形成差异化定位。通用Token降价反而会降低客户AI部署成本，进而拉动场景Token调用量增长，公司由此具备独立于大模型价格周期的成长韧性。

　　数据层面已经开始验证这一逻辑。海通国际指出，2026年4月迅策Token调用ARR环比劲增约300%，Token付费收入占比突破5%，公司预计2026年底将提升至20%—30%。此外，6月8日，迅策联合博泰车联、赛目科技签署三方战略合作协议，三方共同研发基于Token的物理AI与世界模型——这是公司推行Token收费以来首次披露的落地项目，按Token动态结算、标准化计费模式正式从PPT走进订单。海通国际据此判断，仅Token计费模式即有望在2026年为迅策贡献数亿级别年度调用收入。

　　三、估值锚为何整体上移?四家机构口径解读

　　机构估值口径的演变，最能反映对Token化叙事认知的进化：

　　● 华泰证券：2026—2028年营收预测23.57/39.15/59.40亿元，采用2027E分部PS估值法，给出17.06倍PS，对应目标价240.08港元、目标市值774.73亿港元——这是四家机构中最为激进的一家。

　　● 中信证券：将2026年估值锚切换至Palantir、Snowflake、Minimax、范式智能等可比公司的24.6倍PS均值，目标市值662亿港元，对应目标价205港元。

　　● 海通国际：未直接给出目标价，但明确建议关注，提出公司估值逻辑正在向Token工厂重估。

　　值得注意的是，截至6月25日收盘，迅策股价为103港元，按总股本约3.23亿股计算，公司当前市值仅约332.38亿港元，距离机构给出的目标市值仍有较大空间。这也是市场观察者将其视为业绩兑现+估值修复双击窗口的核心理由。

　　四家头部券商在短短三周内密集出手覆盖一家上市未满一年的迅策，本身已是港股市场极为罕见的强信号。从中信证券的205港元、华泰证券的240.08港元，到中信建投的买入评级、海通国际的Token工厂重估判断，机构在估值锚和叙事框架上已经形成高度共识——迅策正处在实时数据基础设施—TokenOS—数据要素定价权产业链跃迁的最佳卡位。

　　叠加业绩翻倍兑现、Token付费收入占比快速爬升、智驾与机器人等高价值垂类场景陆续落地，公司已经具备穿越当前估值波动、向中长期成长空间挺进的全部条件，是当前港股AI数据基建赛道最值得持续重点关注的核心标的之一。