用自上而下视角判别高低估

　　这就涉及到投资框架中的自上而下部分，怎么去看待这个时代的投资主线。我会建立一个长期的宏观判断，在这个判断之下，再去看具体哪些是高估的，哪些真正被低估。我内部也讲过，中国经济已经不再依靠地产和基建驱动，我们不要想着去赚房地产产业链的大Beta钱。我们要在产业变革升级、杠杆控制和财富分配的过程中，去寻找更符合未来社会发展趋势的行业和公司，这类企业才会给予更高的股灾。

　　比如说在消费品行业中，根据发达国家的家庭支出结构看，当人均GDP跨越1万美元之后，消费结构都是从大众消费品转向耐用消费品再到服务消费的过程。这个发展阶段中，如果一个企业卖的是大众消费品或者耐用消费品，那么就已经代表过去的发展模式，会出现估值天花板。相反，一个企业如果是服务类消费，就还有很长的增长空间，可以获得较高的估值。

　　制造业也是一个类似的逻辑，中国经济从房地产制造转向高端制造，并且在一个去杠杆的周期中，那么这时候房地产开发商，就不见得被低估了。