军工行业周报：三季报披露完毕基金持仓环比再度增长

　　公告，公司收到全资子公司北创公司与中国国家铁路集团有限公司签订的《X70 型铁路货车采购项目》，由中国国家铁路集团有限公司向北创公司采购700 辆X70 型集装箱专用平车，合同总金额合计2.65 亿元。

　　10 月23 日，泰和新材公告，公司拟通过非公开发行股票募集资金总额不超过30.00 亿元，用于对位芳纶产业化项目、间位芳纶产业化项目以及补充流动资金。

　　10 月25 日，四创电子公告，公司拟实施长期股权激励计划，首期拟授予激励对象限制性股票475.90 万股，约占公司总股本的2.99%，其中首次授予373 名激励对象限制性股票415.76 万股，约占公司总股本的2.61%，授予价格21.71 元/股。

　　10 月25 日，振华科技公告，公司全资子公司振华新云决定投资1.60 亿元，对现有厂房进行适应性改造，购置设备、工装夹具、模具，建设片式钽电解电容器、导电聚合物片式铝电解电容器(叠铝)生产线 亿只片式电容器的生产能力。

　　10 月26 日，楚江新材公告，公司拟实施员工持股计划，参加本员工持股计划的员工总人数不超过800 人，股票规模为不超过0.52 亿股，占公司当前总股本的3.90%，本员工持股计划的股份以7.00 元/股价格受让公司回购股份取得，存续期为36 个月。

　　10 月26 日，公告，公司拟实施股权激励计划，拟授予限制性股票数量290 万股，占公司总股本的2.07%；其中首次授予不超过120 人232.5万股，占公司总股本的1.66%，授予价格为22.00 元/股。

　　10 月27 日，中国软件子公司麒麟软件在2021 操作系统产业峰会上发布了“银河麒麟 V10 SP1”。

　　10 月27 日，我国在酒泉卫星发射中心用快舟一号甲运载火箭，成功将吉林一号高分02F 卫星发射升空。卫星顺利进入预定轨道，发射任务获得圆满成功。据悉，此次发射是中国首次突破年度航天发射40 次的纪录。

　　10 月27 日，航发控制公告，中国航发以国有股权无偿划转方式取得中国航发西控、中国航发长空持有的公司股票、中国航发的一致行动人航发资产以国有股权无偿划转方式取得中国航发西控持有的公司股票。本次收购完成后，中国航发成为航发控制的控股股东。

　　10 月28 日，四创电子公告，公司近日收到中航材国际招标有限公司发出的《中标通知书》，公司中标蚌埠等三部雷达建设工程雷达系统设备采购项目、乌鲁木齐机场改扩建工程空管工程二次雷达系统设备采购项目、郑州/成都牧马山雷达建设工程雷达系统设备采购项目，项目总中标金额为0.86 亿元。

　　10 月29 日，中航西飞公告，公司拟将公司所属汉中飞机分公司全部资产(含负债)按账面净值划转至全资子公司航空工业陕飞，并对航空工业陕飞进行增资。本次增资完成后，航空工业陕飞注册资本将由1.59 亿元增加至25.72 亿元(最终以工商登记为准)。

　　10 月29 日，中国动力公告，公司下属公司海润工程，拟将持有的桥梁业务资产组转让给控股股东中船重工间接控股公司双瑞特装，以进一步聚焦公司主业，实现资源最佳配置。本次交易后，公司预计可收回对价1.82 亿元。

　　中报后，9 月以来军工行业整体回调，但从近期的表现来看，军工行业呈现出高度的抗压能力和韧性韧劲，几方面的表现有：

　　① 军工10 月12 日收盘后几个公司的减持公告，10 月13 日，军工行业最大跌幅2.90%，收盘翻红上涨0.19%，不可谓不坚韧，且当日的低点即是近3 月的低点；

　　② 10 月军工行业上涨4.06%，行业排名第3；

　　③ 本周，中航机电、航天电器、中航重机、航锦科技等创出了历史新高。

　　三季报披露完毕，基本情况如下(详细数据见后文)：

　　① 全部军工上市公司三季报净利润增速的中位数为27.95%，与去年三季报的15.56%相比，出现了较为明显的提升。

　　② 军工核心股三季报净利润增速为46.61%，三季度单季度增速放缓(当然，我们认为这个预期相当程度已经price in)，2021Q1、Q2、Q3 净利润增速分别为84.95%、36.44%、24.23%；事实是，去年一季度行业受疫情影响最为严重，基数低因此增速高，同时均衡生产导致今年上半年交付比例高一些(10 月25 日，航空工业党组召开视频专题会，研究分析航空工业三季度经济运行形势，航空工业前三季度经济运行稳中有进、进中加快、快中提质，主要效益指标保持快速增长，产品交付实现“2323”高级均衡阶段目标)，但统计数字上的增速下滑，成为市场的担心之处是可能的。我们倾向于认为，经过一段时间后，回归到理性看行业，在“十四五”开局之年，实现50%左右的增速，很大程度上是可以接受的，并且可以说已然相当理想。

　　“新预期”在一段时间后建立起来，很可能是回归冷静和理性的区间，并将形成市场的理性共识。每一轮波澜壮阔大行情的持续展开，需要的是预期不断确立、并不断兑现的过程，也是“怀疑”者不断被“收编”的过程。确定性带来的估值溢价是有限的，唯有高增长且持续高增长才能给予高溢价。

　　③ 几个行业龙头公司，三季度业绩不俗，且这些个股受长期资金青睐，更容易使长期资金沉淀下来，三季度单季度业绩增速情况分别为振华科技(+258.05%)、中航高科(+134.56%)、中航重机(+127.76%)、紫光国微(+105.87%)、中航沈飞(+61.53%)、航发动力(+42.91%)、中航机电(+29.04%)等。

　　三季度基金持仓情况如下：

　　① 军工行业公募基金重仓持仓规模环比增加19.11%，持仓比例为4.54%，较二季度末增加0.78 个百分点，超配1.26%，在28 个行业中位列第6，排名较二季度末上升1 位。

　　② 公募基金持仓前十为：紫光国微、振华科技、中航光电、中航沈飞、抚顺特钢、航发动力、中航机电、中航高科、鸿远电子、火炬电子；主动基金持仓前十位：紫光国微、振华科技、中航光电、抚顺特钢、中航沈飞、中航机电、鸿远电子、中航高科、航发动力、火炬电子；被动基金持仓前十位：

　　紫光国微、航发动力、中航光电、中航西飞、中航沈飞、振华科技、中航机电、中航高科、中国重工、睿创微纳。

　　③ 外资军工持仓比例近期趋于稳定，持仓前十为：紫光国微、中国船舶、航发动力、睿创微纳、卫士通、光威复材、中航机电、和而泰、中航光电、高德红外。

　　在以量换价的行业发展背景下，对于产品、客户较为单一的公司，短期内可能会出现利润率较大幅度下降；9 月，我国PPI(+10.7%)与CPI(+0.7%)的“剪刀差”出现进一步扩大，创下新高，对于军工行业，短期更难以将涨价压力传导至下游，处于中游环节的公司受到的影响可能会逐步体现出来。以上因素，无疑会对军工行业估值造成压制。

　　总体来讲，我们对行业的判断是：

　　① 高增长业绩已然兑现，整体重心大概率是提升的，深度回调回到5月甚至7 月低位的可能性是很低的；

　　② 经过了一季报、中报及三季报的兑现和验证，当前市场对军工行业的中长期高景气基本已经达成了共识，这是可喜的；短期都在等待一些不利因素有所落地，今年底或明年初估值切换再择机配置，但我们认为，在这样的预期之下，未尝不会出现“抢跑”现象，中长期视角看，当前的位置较大概率是配置的机会，一旦短期出现较大幅度的波动，应把握机会配置；③ 对业绩增速放缓的担忧，短期之内已得到较为充分的消化，但在压制估值的以上几个因素尚未得到进一步落地前，短期之内，军工行业的上涨主要还是依赖于业绩增长的推动，估值的进一步提升有待于资产注入(如近期电科集团积极姿态，明年是国企改革三年行动方案最后一年)、地缘政治事件刺激、民机及军贸市场打开后天花板抬升等。

　　① 疫情发展不确定，导致国内宏观经济承压，军费投入力度降低；② 改革后军方用户组织架构调整，导致需求变化，部分已推迟或取消的订单可能不会重启；

　　③ 国企改革进度不及预期，院所改制、混改、资产证券化等是系统性工作，很难一蹴而就；

　　④ 军品研发投入大、周期长、风险高，型号进展可能不及预期；⑤ 随着军品定价机制的改革，以及订单放量，部分军品降价后相关企业业绩受损；