重磅！招商证券2022中期投资策略合集发布

　　、网易等优秀的互联网企业。移动互联网时代来临后，网络行业迎来巅峰，短等UGC内容形式的加入使整个互联网内容生态多元化，并在此背景下诞生了字节跳动、快手等。阿里巴巴在移动互联网时代一次次抓住关键发展机遇后一度成为市值最大的互联网公司，而近几年直播电商的蓬勃发展又从“人”“货”“场”三个方面带来了创新。此外，电商广告及短广告的份额持续扩

　　成熟期To C关注产品与业绩、To B关注宏观环境与业绩，2020年以来外部扰动因素增加。行业或细分赛道发展早期，产品尚未成形，所以新兴战略方向是影响股价最为重要的因素。互联网成熟期，To C业务为主的公司，股价核心驱动因子是产品+业绩，创新的产品通常带来“估值”、“业绩”两轮上涨动力；To B业务为主的公司股价核心因子是宏观经济环境变化+业绩，因此To B公司业绩往往是同步于宏观经济周期的，甚至是滞后的。2020年以来，新冠疫情、互联网领域监管政策及近两年美联储货币政策等因素给基本面和估值带来了更为明显扰动。

　　随着移动互联网的全面普及和数据资源的指数型增长，使云计算取得了飞速发展，互联网企业不断布局企业服务业务，将云服务作为下一条增长曲线。新冠疫情催化虚拟经济发展和社会虚拟化，元宇宙基础技术集群日渐成熟，元宇宙有望成为互联网行业发展的新引擎。此外，当前国内移动互联网红利消退，但全球网民基数庞大，发展空间广阔，各大互联网公司依靠国内成功的产品运营策略积极开拓海外市场，未来有望持续获得业务增量。

　　当下，移动互联网流量红利已近尾声，对于互联网公司而言，宏观环境、产品、业绩将成为股价表现最为重要的因素。2021年，元宇宙元年开启，下一代互联网的发展充满未知但也蕴藏巨大机遇，优秀的战略卡位和坚定的战略定力会帮助企业成为下一个互联网时代的明星。

　　风险提示：1.监管政策与相关法律变化的风险；2.宏观经济环境变化的风险；3.《外国公司问责法》或使得部分公司强制退市的风险；4.市场竞争及创新风险；5.数据安全风险；6.管理不当引致的声誉风险与人才流失风险。

　　27 通信：硬科技突围，赋能革新时代

　　余俊│通信行业首席分析师

　　运营商破圈，行业铺路，中国硬科技实力逐逐步增强

　　1)运营商板块：盈利能力持续提升，创新业务高速发展，投资能效改善，估值仍有较大提升空间；2)5G板块：22年5G基站建设、双千兆宽带、WIFI6、东数西算等持续推进，行业仍处于铺路阶段，静待流量爆发；3)板块：全球云巨头capex进入上行周期，国内BAT Capex仍需持续关注，光通信、ICT设备商、IDC板块核心受益； 4)通信芯片：作为通信网络的核心基础，国产化率持续提升。

　　通信赋能“新”智能时代，智能车、AIOT景气向上

　　智能网联汽车渗透率持续提升：1)车载激光雷达：2021为“上车”元年，2022或将成为量产大年，同整车厂/集成厂商有定向合作的光学组件公司弹性较大； 2)车载通信模组：5G+V2X为行业带来发展机遇，车信模组需求持续旺盛；3)连接器：智能驾驶日趋成熟，高速连接器需求旺盛，单车价值量持续提升；4)控制器：不断释放的智能化需求打开控制器市场空间。

　　通信赋能“新”能源革命，政策推进海风、高速发展

　　关注业绩拐点，资产端beta有望显现。2)代理人预计还将下滑但同比降幅将逐步收窄；2)产品创新阶段性带来保费贡献，服务创新将构筑长期护城河；3)资产端的beta和利率上行将对股价构成催化。

　　通信赋能“新”高端制造，、国产替代未来可期

　　2022年行业信息化、自动化及智能化改造加速推进，5G、物联网、边缘计算和等新技术或将在电力、钢铁、煤矿三大重点行业率先落地。

　　汇率、供应链物流等供给端制约因素缓解，利好出海业务占比较高公司。

　　风险提示：中美科技竞争带来外部环境变化、5G投资不及预期、5G应用发展不及预期、海外经济及客户需求不及预期。

　　28 计算机：御技术变革之风，乘产业景气之势

　　刘玉萍│计算机行业首席分析师

　　基于历史行情复盘，我们从技术变革和细分景气度两个角度发掘潜在投资机会。通过对2005年至今计算机行情的深度复盘，我们可以总结出计算机的两类超额收益投资机会：技术变革驱动型、细分景气度驱动型。另外，计算机主要的生产资料是人，我们提出“计算机企业的人效成长曲线”，结合企业员工数量和人均毛利的变化，可对企业所处发展阶段及净利润趋势有更好的把握。从技术变革的角度，我们梳理出计算机产业--的技术发展路线，当前还处在云计算进一步渗透阶段，车这一终端的智能化进程正在加速推进。从细分景气度的角度，数字经济上升为国家战略，网和数字政府是《“十四五”发展规划》有明确量化目标的两个方向；电网5年规划投入明确，清洁化、智能化的迫切改造都提出了新的IT需求；证券IT在强支付能力下游的保障下持续景气，预计将进入人效收获期。

　　技术变革角度：云计算SaaS、智能驾驶

　　云计算技术切实地为软件企业打开了净利率提升的空间：1)有垄断性质的工具型SaaS具备订阅涨价能力；2)云模式下产品研发效率高于本地部署模式；3)订阅续费模式下，交叉销售/二次销售边际成本降低；4)云转型后产品灵活性提升，叠加PaaS平台等能降低定制化成本。不少海外SaaS企业已经进入收入利润双升阶段，净利率稳步提升，国内SaaS类企业个别已出现净利率提升，商业模式的优势依旧吸引产业如火如荼推进。随着自动驾驶芯片、等硬件的技术成熟，汽车智能化已从智能座舱时代进入自动驾驶时代，软硬解耦是大势所趋。汽车软件在产业链中的价值和地位日渐提升，从汽车功能的实现工具变成定义汽车功能的平台，汽车软件服务商变为整车制造商的新型软件合作伙伴，共同深度主导汽车整车制造流程中的电子电气架构设计、软件系统架构设计、系统集成、核心算法研究和基础软件开发等环节，汽车软件服务商的角色与定位将得到提高。

　　细分景气度角度：、电网IT、证券IT

　　数字经济是板块当前最重要的国家战略方向，网和数字政府是《“十四五”数字经济发展规划》中有明确量化目标的两个方向，年初以来持续落地相关具体政策，工业互联网也是产业数字化转型升级的必经之路。在“双碳”承诺提出的大背景下，我国电力能源行业向清洁化和智能化方向快速发展，这过程中诸多环节都对电网IT提出新的需求：电源侧因新能源高比例渗透带来随机性和大幅波动；电网侧数字化转型需要数据采集的深度下沉，IOT设备大幅增加，随机冲击性负荷大规模接入等都对电网的平衡协调调度能力提出新的挑战；用户侧完善分时电价，改善电力供需矛盾等痛点需求。证券IT是计算机板块内为数不多的具有长期配置价值的细分行业，此前较长时间的估值回调已为市场提供了较好的长期配置机会，当前监管政策红利，证券业差异化竞争需求，资管行业发展，金融信创以及技术变革都为证券IT提供了新的成长机遇。

　　风险提示：产业技术创新不达预期；企业自身技术迭代落后及人才流失风险；新冠疫情反复带来的不确定性。

　　29 中小市值：经济触底，政策发力，中小盘投资正当时

　　董瑞斌│中小市值行业首席分析师

　　经济下行压力大，政策持续加码稳增长

　　经济下行压力大，政策持续加码稳增长。当前经济环境较为复杂，全球通胀高企，美联储利率政策以及经济发展仍面临较高不确定性；国内受疫情影响经济下滑较为明显，预计当前已经行至底部区域。近期我国留抵退税与专项债发行进度显著加快，预计未来在一系列稳增长政策支持下国内经济有望企稳回升。

　　国内流动性有望持续改善

　　我国5月份通胀处于正常区间，CPI增幅约为2.1%，远低于海外水平，温和的通胀使得政策具有较大发挥空间。年初以来央行已经先后实施了降息与降准等政策工具，根据国内经济形式以及近期央行和政府层面的会议文件我们判断在未来半年内国内政策还有望进一步走向宽松。

　　高端科技以及“”企业走上国家战略核心地位，新消费领域成长较快。我们建议重点关注科技创新以及高端制造业，其中各个领域的“专精特新”本身资质优良，加之政策支持会有较好发展。新兴消费方面，年轻群体消费能力提升而逐渐占据主导地位并能够引领消费趋势变化，带来了新兴消费的蓬勃发展，相关细分领域市场空间快速扩大。

　　中小盘估值仍处于历史低位，安全边际充足

　　当前沪深300、中证1000与国证2000的估值分别为12.58倍/28.91倍/39.31倍，回顾历史中证1000与国证2000指数估值最低点均出现在2018年四季度至2019年年初左右，当时中证1000跌破了20倍PE，国证2000则是跌破了25倍PE.当前中小盘股估值虽有所回升，但仍处于历史低位。我们认为，当前在新消费、专精特新等因素催化下，中小盘股业绩有望处于快速成长期。在高增速低估值的催化下，中小盘股票当前安全边际充足。