中金：供给风险增加 美国降息不确定性上升

　　中金发布研究报告称，美国12月非农数据稳健，失业率仍然很低，劳动参与率有见顶迹象，劳动力供给复苏最快的时候或已过去。与此同时，供应链修复最快的时候也可能已经过去，近期发生的红海航行安全问题或加大供应链风险。该行认为，这些变化或增加美国通胀不确定性，如果供给因素不能进一步改善，那么给定同样的需求，通胀韧性将更强。如果美联储提前降息导致需求反弹，那么还可能存在“二次通胀”风险。通胀不确定性将增加货币政策的变数，美联储不愿意对降息给出太多承诺，投资者对于降息预期也应更加谨慎。

　　12月非农数据表现稳健，没有迹象显示失业率会很快上升。

　　21.6万人的新增非农就业人数大幅超出了市场预期的17万人，但此前两个月的新增就业合计下修7.1万人，使得过去三个月的平均新增就业下降为16.5万人。数据的下修主要发生在10月，该行猜测这仍然与汽车工人罢工的影响有关。分行业看，服务部门仍是就业增长的主要

　　更要注意的是，劳动力供给复苏最快的时候或已过去。

　　12月小时工资环比增速已连续第二个月维持在0.4%的较高水平，劳动参与率则较上月回落0.3个百分点至62.5%，该数字也是2023年2月以来最低值。分年龄来看，25-54岁年轻人劳动参与率下跌0.1个百分点，55岁及以上人群劳动参与率下跌0.4个百分点。该行认为，由于美国资产价格持续上涨，那些拥有401K养老金的中老年人已“不差钱”，他们在提前退休之后很难再重返劳动力市场。年轻人的劳动参与率已超过疫情前水平，进一步改善的空间或有限。由此，不排除本轮劳动参与率的复苏已经见顶，后续工资增速下行速度和斜率将放缓。

　　无独有偶，供应链修复最快的时候也可能已经过去。

　　2020-2021年，全球供应链因为疫情而受到较大冲击，随着疫情褪去，供应链不断修复。纽约联储编制了全球供应链压力指数GSCPI，根据该指数，全球供应链压力自2022年以来持续下降，并于2023年5月触及最低点，而后开始向上反弹。这或表明供应链已经在2023年下半年基本恢复到了供需相对平衡的状态。

　　在此基础上，近期发生的红海航行安全问题或加大供应链风险。

　　自2023年12月底以来，红海地区局势愈加复杂，全球主要班轮公司纷纷绕行红海。1月5日，全球领先的航运公司马士基发布

　　上述现象并非偶然，该行曾在报告

　　这些变化将增加美国通胀不确定性。

　　2023年美国通胀的放缓受益于供给的改善，其中就包括供应链的修复、劳动力参与率的提高、以及能源价格的下降。旧金山联储的一项研究显示，美国总体PCE通胀从2022年6月的7%下降至2023年11月的2.6%，累计下降4个百分点。其中，供给因素贡献了2.3个百分点，需求因素贡献1.3个百分点，另有0.7个百分点不明确。展望2024年，如果供给因素不能进一步改善，那么对通胀的降低作用就不会像2023年那样大，这意味着给定同样的需求，通胀韧性将更强。如果美联储提前降息导致需求反弹，那么在供给约束下，不排除引发“二次通胀”风险。

　　通胀不确定性将增加货币政策的变数。

　　该行在上周的报告