华鑫证券：高性价比+全球化 中国轮胎竞争力持续提升

　　华鑫证券发布研究报告称，在销量回暖的同时，上游原材料天然橡胶和合成橡胶价格高位回落，轮胎行业盈利能力大幅提升，预计2023年轮胎行业相关上市公司业绩将非常靓丽。此外，万亿市场空间，国内轮胎企业凭借较高的性价比优势不断提高全球市占率，未来发展空间广阔。推荐国内轮胎行业竞争力较强、估值处在底位且海外业务占比较高的优秀上市公司赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎和三角轮胎。

　　2023年轮胎行业在需求复苏拉动以及原材料和海运价格回调背景下，销量和盈利能力大幅回升。

　　根据卓创资讯统计，2023年国内轮胎销量达到3.93亿条，同比增长20.7%，其中半钢胎销量3.11亿条，同比增长22.68%，全钢胎销量0.82亿条，同比增长13.8%。2023年海运价格回落以及人民币汇率的贬值对我国出口形成利好，叠加主流经济体高通胀下中国轮胎的相对性价比较高，据海关总署数据显示2023年国内轮胎出口约4.3亿条，同比增长19.8%。在销量回暖的同时，上游原材料天然橡胶和合成橡胶价格高位回落，轮胎行业盈利能力大幅提升，预计2023年轮胎行业相关上市公司业绩将非常靓丽。

　　万亿市场空间，国内轮胎企业凭借较高的性价比优势不断提高全球市占率，未来发展空间广阔。

　　2022年轮胎行业全球市场规模具有1.3万亿左右，根据

　　轮胎行业顺应出海大趋势，全球化布局，随着海外业务占比提升，行业整体盈利水平提升。

　　近些年国内轮胎龙头企业在不断加大出口的同时为规避美国频繁设置的贸易壁垒，纷纷在海外建厂，海外工厂一般靠近原材料天然橡胶生产地或终端消费市场，具有较低原材料价格优势并享受较低关税，且能够更方便的出口到终端市场降低运费，因此投资回报率高于国内工厂，随着越来越多的海外工厂投产，海外销售占比不断提升，行业盈利能力将不断提升。

　　轮胎行业2023年盈利大幅提升，且未来行业盈利能力仍有持续改善空间，行业估值具备修复需求。

　　尽管2023年轮胎行业受益于国内需求复苏、出口高增以及海外工厂增量贡献，叠加原材料和海运价格回调，盈利能力大幅提升，但相关上市公司随着市场波动出现较大波动，并未真实反映行业的盈利水平，截至2024年1月31日，行业PE估值水平在18倍左右，过去十年PE均值水平27.7倍，PE估值处在过去十年的底部，未来存在着估值修复需求。

　　鉴于上述观点，该行给予轮胎行业“推荐”评级。

　　推荐国内轮胎行业竞争力较强、估值处在底位且海外业务占比较高的优秀上市公司赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎和三角轮胎。从2022年海外业务占比来看，森麒麟>赛轮轮胎>三角轮胎 >玲珑轮胎 ，从2023E的PE估值水平来看，三角轮胎<赛轮轮胎<森麒麟<玲珑轮胎。