招商证券：煤价优化继续贡献业绩弹性 期待汛期来水同比改善

　　招商证券发布研报称，2024年以来，公用事业板块及其子板块电力、燃气涨幅均处于行业前列，凸显防御属性，环保板块跌幅较大。在新能源装机快速增长的背景下，可靠装机增速小于最高负荷增速。据中电联预测，2024年最高用电负荷比2023 年增加1亿千瓦，迎峰度夏期间全国电力供需形势总体紧平衡，部分地区新能源消纳压力凸显。成本优化下火电业绩有望进一步修复；蓄水良好+来水改善，支撑水电电量提升；短期内建议关注福建海风竞配机制优化和直配政策落地情况；核电机组陆续投产，电量提升驱动业绩增长。

　　招商证券主要观点如下：

　　火电：煤价同比下降，业绩仍有较大弹性

　　招商证券指出，由于去年同期煤价基数相对较高，今年上半年火电企业业绩仍有望实现较高增长。同时，主要省份2024 年长协电价下行程度有限，容量电费回收有望进一步稳定盈利。

　　水电：主要水库蓄水情况良好，2Q24 来水改善有望支撑业绩增长

　　2024年二季度以来，部分流域水库来水情况修复，2024M1-5三峡水库日均入、出库流量分别为7888、9179立方米/秒，同比提升10.1%、17.9%；日均蓄水量为277亿立方米，同比提升17.2%。2024 年6 月1 日以来，雅砻江水电的锦屏一级水电站日均出库流量同比增长超150%，二滩水电站日均出库流量同比也有大幅增长。来水改善带动2024 年4、5月全国水电发电量分别同比增长21.0%、38.6%，有望支撑2024Q2-Q3水电业绩增长。

　　绿电：绿电交易规模持续扩大，回补加速有望改善企业现金流

　　2024年1-4月，我国省内绿电交易规模达317.1亿千瓦时，同比增长254.70%，占绿电发电量的9.76%，较去年同期增长6.68pct。国补回收进程加快，绿电企业盈利能力有望提升。此外，福建海风项目竞配机制优化，直配政策也有望落地，将推动海风电价恢复合理区间，保障企业盈利能力。

　　核电：电价与成本相对稳定，机组陆续投产，电量驱动增长

　　电价方面，尽管核电市场化交易比例不断提升，但各地对于市场化交易电价基本都有一定回收机制，最终结算电价接近核准电价，因此核电电价相对稳定。成本方面，主要核电企业通过长协稳定燃料价格，天然铀价波动带来的影响有限。预计短期内核电有望保持较高核准量，机组陆续投产带来的发电量增长将成为核电业绩增长的主要驱动力。

　　火电板块：推荐煤电一体化的综合能源龙头国电电力，建议关注资产质量好管理效率高的华润电力等。

　　水电板块：推荐装机量和利用小时数行业领先，经营业绩稳定，分红率和股息率维持在高水平的长江电力，建议关注国投电力等。

　　绿电板块：福建海风竞配政策有望优化调整，直配政策有望落地，利好当地海风建设，推荐福能股份，建议关注中闽能源等。

　　核电板块：目前核电企业估值较低，推荐核电运营寡头中国核电、中国广核。