中信证券：资本市场和国企改革共振 提高投资者回报

　　中信证券发布研报称，新“国九条”注重投资者回报，改革聚焦投资端，或利好高股息资产。同时市值管理推动央国企关注市值，或和市场“高股息”策略形成共振。具体方向包括提高分红和大股东增持、科技类央企并购重组、港股高股息策略等。

　　中信证券主要观点如下：

　　参考美日印等国家经验，企业盈利能力和投资者现金回报偏低是压制A股当前估值的原因。

　　对比美日印等国，中国的股市表现未能反映出经济的增长情况，国民经济的晴雨表功能弱化。从估值和基本面视角来看，PE偏低和ROE的下滑抑制了A股市场表现。从资金流的视角来看，我们通过测算各国股市净现金回报，不难发现A股市场现金回报相对偏低、投资功能不强或同样是影响股价表现的重要原因之一。美股每年巨额的分红和回购或是支撑美股长牛的基础，相较美股，A股投资者的资金回报仍有较大提升空间。

　　新“国九条”注重投资者回报，改革聚焦投资端，或利好高股息资产。

　　2024年4月12日，证监会出台

　　市值管理推动央国企关注市值，或和市场“高股息”策略形成共振。

　　2024年1月，国资委相关负责人表示将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。市值管理的方向通常和高股息策略不谋而合。

　　方向一：提高分红和大股东增持利好高股息资产。从实证研究来看，上市公司分红水平与超额收益呈正相关关系。大股东增持能够显著提升个股收益水平，且高股息个股实施大股东增持在短期更受益。

　　方向二：资本运作有利于科技国企提升估值、市值。目前并购重组成为了央国企增强核心竞争力，加快布局战略性新兴产业的重要手段，也是提高科技类央企市值的重要手段。目前科技类央企优质资产注入上市平台仍有较大空间，且近期出台的“科创板八条”明确提出支持科创板企业并购重组。

　　方向三：港股高股息较A股或具有更高投资价值。由于A股和H股的投资制度、投资环境和投资者的不同，我国存在AH股溢价问题。目前央企H股标的较A股标的的股息率较高，而成交额较小，或具有更高的投资价值。

　　新“国九条”政策落地不及预期；中国经济超预期下行；央企国企盈利能力超预期下滑；央企市值管理政策落地不及预期。