国债期货创新高：政策与市场多因素交织

　　中秋节前，30 年、10 年、5 年期国债期货均创历史新高。上周五收盘，30 年期国债期货主力合约报 114.330 元，涨 0.70%；10 年期报 106.805 元，涨 0.17%；5 年期报 105.205 元，涨 0.11%；2 年期报 102.456 元，涨 0.05%。金融衍生品研究所高级沈忱解释，国内 8 月数据整体平淡，投资和消费单月同比增速近 2%。出口有韧性，但后续存不确定性。“产强需弱”致通胀低位，市场期待政策加码。沈忱称，8 月新增人民币贷款总量略超预期，但结构弱，超六成新增贷款来自企事业单位票据融资。增量社融过半来自政府债券融资，排除政府债券融资后社融存量增速放缓，与贷款余额增速回落趋势一致，显示私人部门信用扩张放缓。内需弱且信用扩张缺抓手，货币政策边际转松预期存在，风险资产低迷加剧“资产荒”，债市逢低买入思路盛行。东证期货国债分析师张粲东表示，当下市场对央行降准降息预期高。美联储 9 月降息基本确定，国内货币政策空间打开。央行虽仍“买短卖长”，但卖出品种转变，10 年现券对国债期货指引效果弱，市场已习惯央行卖债节奏，国债市场走强。目前 1 年期国债收益率约 1.3%，10 年期约 2.1%，30 年约 2.25%，50 年约 2.25%。10 年—1 年利差达 80BP，30 年—10 年利差仅 15BP，50 年—30 年利差近 0。永安期货宏观分析师凌晓慧称，期限利差差异源自央行政策取向。央行 8 月净买入短债，卖出长端，市场跟随操作。部分机构策略转向保守，偏好中短债。资金面，8 月利率债净融资规模大，央行 OMO 投放规模大，市场判断 9 月降准大概率落地，资金面未明显掣肘短端利率下行。凌晓慧还说，8 月 MLF 净回笼，短债净买入，后续央行或用买卖国债替代 MLF 操作，部分机构提前配置短债。曲线远端受基本面和通胀预期偏弱及“资产荒”影响走平，长端和中短端利差拉开。张粲东表示，曲线长端，央行储备超长期债券规模有限，引导 30 年国债利率能力弱于 7—10 年，保险机构欠配压力大，需持续买入超长久期债券，曲线长端较平。展望后市，凌晓慧认为，中长期国债环境友好，但短期有风险。央行提到推出增量政策降成本，8 月数据下滑，基本面支撑债市，三季度复苏或不如预期，四季度或有稳增长政策。利率下行快，部分机构有浮盈，集中止盈会放大扰动。张粲东认为，美联储降息，人民币汇率压力减弱，央行稳汇率必要性下降，但关注金融体系风险，在意长端利率水平。基本面利多确定，美联储降息前后央行降息预期上升，债市预计震荡走强，需警惕财政和央行端压力。