茅台：24Q3业绩增长，调整策略保发展 ：买入评级

　　公司公告，2024 年前三季度营业收入、归母净利润分别为 1207.8、608.3 亿元，同比增长 17.0%、15.0%；2024Q3 营业收入、归母净利润分别为 388.5、191.3 亿元，同比增长 15.3%、13.2%。 茅台酒线下直销投放加快，系列酒 1935 价格承压略作调控。24Q3 公司酒类收入同比增长 15.8%，围绕全年 15%收入增速目标稳健兑现。茅台酒 24Q3 收入同增 16.3%，直销渠道线下投放同比加快。系列酒 24Q3 收入同增 13.1%，增速放缓系茅台 1935 调整线上 i 茅台投放及公司 7 - 8 月适当控货以稳定价盘波动。 系列酒拉低毛利，税金率保持提升。24Q3 公司归母净利率同比 - 0.81pct 至 51.1%，主系毛销差、营业税金及利息收入拖累。毛利率 24Q3 同比 - 0.5pct 至 91.0%，预计主因系列酒吨价拖累。 调结构更好承托量价，促转型加大需求挖潜。24Q3 以来，公司渠道结构优化，产品主次清晰，持续推进国际化市场开拓，24Q3 公司海外销售同比增长 17%。 盈利预测与投资评级：略调整 2024 - 2026 年营业总收入为 1734.1、1900.8、2054.2 亿元，归母净利润为 859.5、947.1、102.4 亿元，当前市值对应 PE 为 22.8/20.7/19.1x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观承压消费持续走弱，需求企稳不及预期；市场对合理降速的非理性反应等。