中国精炼铜：3 月产量增需求回暖 波动大

　　2 月中国精炼铜产量回升，预估 3 月延续增加。2 月中国精炼铜表观消费预估小幅增长，3 月有望季节性回暖。 2 月中国铜价涨幅低于外盘，沪铜进口维持较大亏损，COMEX 与 LME 铜价差维持高位。 2 月上期所、保税区和 LME 铜库存增加，COMEX 铜库存减少。3 月随着需求恢复，中国库存有望见顶回落，海外关注隐形库存是否显性化。 进入 3 月，中国精炼铜产量预估继续提升，下游需求季节性改善，过剩幅度有望显著缩窄。海外需求预期中性。 宏观层面，美国加征关税有不确定性，国内政策表态积极，仍需关注实际落地效果。 综合来看，美国对铜品种加征关税预期和铜矿加工费变化是铜价波动诱因，当前美国加征关税未落地，铜矿加工费下行趋势或因印尼矿出口增加边际缓和，抑制铜价进一步向上，支撑来自铜价回落后的下游补货增加和废料供应减少，预计铜价上行势头趋缓、波动风险仍大。沪铜主力运行区间参考：76000 - 80000 元/吨；伦铜 3M 运行区间参考：9200 - 9900 美元/吨。操作建议：冲高后试空。风险点：铜矿供应扰动超预期，铜需求超预期