2025 年 3 月社零超预期：消费配置机会凸显

　　2025 年 3 月社零总额 40,940 亿元，同比增长 5.9%，超出 Wind 一致预期的 4.4%。其中限额以上商品零售总额 15,899 亿元，同比增长 8.6%，剔除汽车、石油类限额以上零售额同比增速 12.7%。分区域看，城镇消费品零售额同比增长 6.0%，乡村消费品零售额同比增长 5.3%。分品类看，商品零售同比增长 5.9%，餐饮收入同比增长 5.6%。 汽车限上零售额 3 月同比增长 5.5%，降价幅度有所收敛。3 月粮油/食品限上零售额同比增长 13.8%，日用品限上零售额同比增长 8.8%。1 至 3 月网上商品零售额中，吃、穿、用分别有不同幅度增长。 可选消费方面，3 月化妆品限上零售额同比增长 1.1%，金银珠宝限上零售额同比增长 10.6%。地产产业链相关的家电、音像 3 月限上零售额同比增长 35.1%，家具同比增长 29.5%。 2025 年 1 至 3 月服务零售额同比增长 5.0%，边际有所企稳。一季度，全国居民人均可支配收入 12,179 元，同比实际增长 5.6%。 风险因素包括增速下行超预期、各行业政策超预期变动、通胀超预期等。投资策略方面，3 月社零超预期，结构上有必需品具备韧性、服务消费边际企稳、国补品类贡献大等线索。