财信研究评5月外贸数据：关税和高基数致出口增速回落，但韧性仍强

　　2025年5月外贸数据点评

　　全文共1896字，阅读大约需要4分钟

　　关税冲击和高基数共同拖累出口增速，但转口贸易与贸易伙伴扩容支撑出口韧性

　　去年同期出口增速较前值回升6.1个百分点，基数大幅走高，是今年5月份出口增速回落的原因之一。从环比增速看，5月出口环比增速低于历史同期均值5.1个百分点，说明还存在其他因素拖累出口增速。

　　5月份我国对美国出口同比下降34.5%，降幅较上月扩大了13.5个百分点，贡献了出口增速回落幅度的近五成。尽管日内瓦经贸会谈后，中美间关税大幅下调，但美国对中国征收高关税的问题并未完全得到解决，依然是拉低我国出口增速的主要因素之一。5月份出口仍然保持了较高正增长，两年平均增速达到6.1%，较上月提高1.4个百分点，表明具有较强韧性，主要在于我国转口贸易增速较高与贸易伙伴持续扩容。其一，5月份我国对主要转口贸易伙伴：加拿大、东盟、香港等地出口维持高速增长，分别为20.3%、14.8%、11.4%；其二，我国增加了对非洲等一带一路国家以及英国等地的贸易往来，如对非洲、英国等贸易伙伴出口增速分别较上月上涨了8.0、13.1个百分点。

　　5月份机电产品出口同比增长7.2%，较4月份回落2.9%，贡献了出口增速回落幅度的超五成。分重点商品看，除陶瓷产品以外的劳动密集型产品以及所有化工与贱金属产品出口增速均较上月下降，对本月出口增速形成拖累。

　　出口数量增速和价格增速环比回落的品种分别为11种和7种，且数量增速回落幅度更大一些，说明数量因素是出口同比回落的主要拖累。

　　去年同期进口增速较前值大幅回落6.2个百分点，基数大幅走低，表明基数效应不能解释5月份进口增速的回落。12种商品进口数量增速回落，8种商品进口价格增速环比下降，说明数量因素是进口增速回落主因。本月进口数据呈现以下特点：一是大豆、粮食、农产品等进口数量明显上升，这一现象或与5月12日中美发布日内瓦联合

　　一是特朗普政府秉承“美国优先”理念，推动制造业回流、重塑全球经济格局与秩序的目标始终未变。二是本轮关税战“美国力图阻止其他大国超越自身，其他大国则强力维护本国发展权利”这一难以调和的矛盾持续存在。三是全球高关税长期化的趋势未变，包括美国对全球普加10%以上的基准关税以及对特定领域征收更高关税。因此，外贸环境不确定性仍然较强，贸易碎片化风险仍然存在，都将对我国出口产生较大冲击。根据前期我们的测算研究，预计关税冲击将导致出口增速下降7~11%，考虑1-5月出口累计增长6.0%，2025年全年出口增速约为0%。

　　美国经济下行压力显现、OPEC+达成增产协议以及全球地缘政治风险加剧，国际大宗商品价格或继续面临下行压力，加上国内部分行业产能过剩压力有所增加，PPI负增趋势难改，将对出口形成拖累。近年来我国贸易伙伴不断拓展、贸易结构持续优化，有效提高了我国应对全球供应链和市场波动的能力，或对出口份额形成一定支撑。

　　本微信号引用、摘录或来自第三方的时，并不表明这些内容代表本人观点，其目的只是供访问者交流与参考。

　　市场有风险，投资需谨慎。本微信号所载内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议。阅读者的一切商业决策不应将本微信号内容为投资决策唯一参考因素，亦不应认为本微信号所涉内容可以取代自己的判断，在任何情况下，本人及本人所在公司不对任何人因使用本微信号中的任何内容所引致的直接或间接后果承担任何责任。

　　本微信号涉及的本人所有表述是基于本人的知识和经验客观中立地做出，并不含有任何偏见，投资者应从严格经济学意义上理解。本人及本人所在公司对任何基于偏见角度理解本微信号内容所可能引起的后果，不承担任何责任，并保留采取行动保护自身权益的一切权利。

　　本微信号内容，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、发表、引用或传播。

　　本人对本免责