财信研究评5月货币数据：稳信贷压力加大，政策短期或保持观望

　　2025年5月货币数据点评

　　全文共字，阅读大约需要5分钟

　　2025年5月份社融增量为2.29万亿元，同比多增2271亿元；新增人民币贷款6200亿元，同比少增3300亿元。5月份货币供应量M1、M2分别同比增长2.3%、7.9%，增速较上月提高0.8个百分点和降低0.1个百分点，比上年同期分别高3.1和0.9个百分点。

　　5月社融增量为2.29万亿元，同比多增2271亿元；社融存量增速为8.7%，与上月持平，金融对实体的支持力度总体保持平稳。财政继续靠前发力和科创债发行放量，抵消了信贷疲弱的拖累，是社融保持平稳主因。具体从各分项看：一是受益于财政继续靠前发力尤其是超长期特别国债发行提速，政府债券净融资额同比多增2367亿元，贡献了本月全部社融增幅，仍然是最主要的支撑力量。二是受益于债市“科技板”推出后科技创新债券加快发行，企业债券净融资额同比多增1211亿元，其中科技创新债券同比多增近3000亿元。三是美元走弱、人民币汇率波动加大导致企业通过外币贷款对冲风险的需求增加，加上低基数的影响，外币贷款同比多增622亿元。四是实体信贷需求不足矛盾依旧突出，社融口径的新增人民币贷款5960亿元，同比减少2237亿元，仅为近五年同期均值的一半左右，拖累依旧显著。五是需求偏弱下表外融资延续收缩态势，同比多减少40亿元，其中委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票分别同比多减少158、少增51和少减少169亿元。

　　5月新增人民币贷款6200亿元，同比少增3300亿元，仅为近五年均值的四成左右；各项贷款增速较上月回落0.1个百分点至7.1%，延续2023年二季度以来的回落态势，刷新历史新低，实体需求不足仍待政策加力支持破局。一是受高基数和上月票据放量透支部分需求影响，本月票据融资同比减少2826亿元，对全部信贷的拖累显著。二是受外部不确定性仍大、国内地产再度走弱导致企业放缓资本开支，以及结构性政策工具余额连续四个季度下降等因素的叠加影响，企业中长贷同比减少1700亿元，过去23个月中有21个月同比减少。三是居民部门信贷有喜有忧，但总体仍偏弱，如受居民消费动能不足、监管叫停低于3%的消费贷等影响，5月居民新增短贷持续为负，同比少增451亿元；受益于30大中城市房地产销售面积降幅收窄，居民中长贷同比多增232亿元，但仅为近五年同期均值的3成左右。从累计数据看，1-5月份居民部门新增贷款不足6000亿元、占全部信贷比重仅5.4%，均为2009年以来最低水平，不足峰值期间的两成，修复居民信贷或提振实体信贷需求的关键所在。四是受益于低基数、5月一揽子金融政策提高银行放贷意愿与能力，企业短贷同比多增2300亿元，对全部信贷形成一定支撑。

　　。5月M2增速较上月回落0.1个百分点至7.9%。其中，信贷投放偏弱导致货币派生不足、财政存款环比增加不利于阶段性增加同时段银行体系存款，是拖累M2放缓的主因；但存款利率下调、资本市场回暖支撑非银存款维持在1.2万亿元的偏高水平，加上基数走低，均对M2形成一定支撑，两股力量相互作用共致M2增速总体平稳。5月M1增速为2.3%，较上月提高0.8个百分点。其中，低基数效应或是最主要的支撑因素，如受去年防空转挤水分影响，2024年5月M1增速仅为-0.8%，较上月回落1.5个百分点；同时受益于装备制造业等新动能加快发展的支撑，年内规模以上工业企业利润增速回正，也对M1形成一定支撑。但房地产销售再度转负、PPI降幅扩大、出口放缓压力增加，企业盈利持续改善面临挑战，M1回升基础仍待巩固。本月M1与M2增速负剪刀差收窄0.9个百分点至-5.6%，仍处于历史偏低水平且持续收窄面临较多不确定性，宽货币向宽信用传导仍待畅通。

　　一是政府债券对社融的拉动作用大概率降温。如1-5月份政府债券累计同比已多增超3.8万亿元，而今年政府工作报告安排的政府债券规模仅同比多增2.9万亿元，意味着若无增量财政政策出台，后续政府债券对社融降由拉动转为拖累。二是受出口放缓压力加大、国内房地产销售再度转负、短期逆周期政策进入观望期等因素影响，实体信贷需求对社融的支撑或持续偏弱。三是受益于科创债券发行增加等的影响，企业债有望对社融形成一定支撑。

　　一方面，随着特朗普关税政策的负面冲击持续显现，加上国内CPI、PPI延续负增，企业盈利承压，企业投融资意愿或持续不足。另一方面，房地产销售再度转负，叠加居民消费恢复面临“就业-收入-消费”循环不畅制约，居民部门信贷需求恢复难度亦偏大。此外，面对需求不足，降准、降息等一揽子金融政策效果下降，对信贷的提振作用相对有限。

　　一是近期中美谈判结果好于预期，上半年GDP增速大概率高于5%的全年增速目标，加上5月7日已出台降准、降息、结构性工具扩容等一揽子增量金融政策，短期内货币政策进一步宽松加力的必要性大幅降低，大概率进入政策落地观察期。

　　二是货币宽松仍面临较大的稳息差、政策效用下降等制约。一方面，2025年一季度商业银行净息差降至1.43%，已不足以覆盖同期1.51%的不良贷款率，不仅导致其净利润承压、补充资本压力突出、增加贷款意愿不足，也驱动其加大债券配置，加剧了债市风险累积，两方面的不利影响均对降息形成钳制。另一方面，从近年来货币宽松的经验来看，当前需求不足环境下增加货币供给，难以有力提振信贷需求、推动物价回升，还不如珍惜政策空间，将好钢用在刀刃上。

　　三是年内降准、降息仍有必要。核心逻辑在于国内需求不足根本矛盾尚未缓解，下半年经济走弱压力不容忽视；同时实际利率维持高位，也制约了需求恢复。预计年内降准、降息仍有必要，只是时间上需要等待，操作上需要跟其他政策和改革举措协同配合。

　　本微信号引用、摘录或来自第三方的时，并不表明这些内容代表本人观点，其目的只是供访问者交流与参考。

　　市场有风险，投资需谨慎。本微信号所载内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议。阅读者的一切商业决策不应将本微信号内容为投资决策唯一参考因素，亦不应认为本微信号所涉内容可以取代自己的判断，在任何情况下，本人及本人所在公司不对任何人因使用本微信号中的任何内容所引致的直接或间接后果承担任何责任。

　　本微信号涉及的本人所有表述是基于本人的知识和经验客观中立地做出，并不含有任何偏见，投资者应从严格经济学意义上理解。本人及本人所在公司对任何基于偏见角度理解本微信号内容所可能引起的后果，不承担任何责任，并保留采取行动保护自身权益的一切权利。

　　本微信号内容，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、发表、引用或传播。

　　本人对本免责