巴奴：扩张遇阻、人设翻车，上市前景几何？

　　近日，巴奴国际控股有限公司向港交所提交上市申请书，联席保荐人为中金香港和招银国际。该公司以“毛肚 + 菌汤”为招牌，拟将募资用于门店扩张、品牌建设、供应链优化等。 巴奴 2001 年创立于河南安阳，创始人杜中兵提出“服务不是特色，‘毛肚和菌汤’才是”。2024 年客单价 142 元，比海底捞高 45%。不过，其陷入“土豆刺客”等风波，还曾卷入商业贿赂案。 招股书显示，巴奴拟用募资拓展门店和建设中央厨房。华东新中央厨房选址江苏，新建 1 万平方米；华南新中央厨房设于东莞周边，新建约 7000 平方米。还计划在多地建卫星仓，扩建华中中央厨房仓储空间。 2021 年，巴奴耗资 1.5 亿在河南建中央厨房产业园。报告期内，其资本开支分别为 1.13 亿、1.46 亿、1.63 亿及 0.22 亿元。目前有 5 个中央厨房，但 2024 年产能利用率分化，不及海底捞。 2022 - 2024 年，巴奴分别新开 11 家、25 家、35 家直营门店，共 144 家，远不及海底捞。原计划 2025 年开 40 家，一季度仅开 3 家，华北、华南扩张也不理想。 巴奴将自身定位为品质火锅代表，创始人言论引争议。2024 年人均消费 142 元，但营收和净利润远不及海底捞。近年客单价下滑，走平价路线 年，巴奴“天价土豆事件”产品下架，超岛火锅“羊肉掺假”赔付 835.4 万元。2024 年，创始人称回归主品牌。2025 年又曝食品安全问题。 2017 年，巴奴因商业贿赂被行政处罚。资本层面，杜中兵夫妇控制 83.38%投票权。上市前获 5 轮融资，但面临对赌压力，若 2029 年 12 月 1 日前未上市，投资人有权要求回购股份。

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