海尔最争气的儿子，要上市了

　　2026年7月30日，卡奥斯物联科技股份有限公司向港交所主板更新招股书，联席保荐人为中金公司与汇丰。这已是该公司第二次冲刺港股——首次递表于2026年1月递交后已到期失效。在此之前，卡奥斯曾于2024年9月启动科创板上市辅导，完成五期辅导后最终“弃A转港”。若此次成功上市，卡奥斯将成为“海尔系”第九家上市公司。

　　卡奥斯定位工业数智化产品与解决方案服务商，依托自主研发的COSMOPlat工业互联网，业务划分为物联网硬件产品与数据智能解决方案两大板块。截至2026年3月底，累计付费企业客户超9600家，覆盖家电、机械装备、电子、汽车及能源化工等行业。根据弗若斯特沙利文数据，以2025年营收计，卡奥斯在中国基于的工业数据智能解决方案服务商中排名第一，市场份额1.7%。公司最近一次融资发生在2022年1月，融资金额5000万元，投后估值164亿元。据市场传闻，此次IPO计划募资约5亿美元，最终募资规模将根据市场询价及簿记结果确定。

　　卡奥斯的前身可追溯至2017年4月成立的海尔工业控股有限公司，脱胎于海尔集团内部工业互联网转型项目。项目掌舵人为在海尔供职超30年的“老将”陈录城。陈录城现年57岁，1992年毕业于山东建筑材料工业学院机械设计及制造专业，曾先后执掌合肥海尔洗衣机、青岛海尔洗衣机，2008至2017年担任海尔智家副总裁及供应链与采购总经理。2017年4月，受海尔集团委派，陈录城牵头搭建工业互联网，开启内部创业之路。

　　与许多从零起步的第三方不同，卡奥斯最初面对的是海尔全球领先的复杂制造场景——海尔既是“首发客户”，也是“共创伙伴”。这种“富二代”出身使其免于初创期的生[*]考验，但也始终面临“这套系统到底是真本事，还是借着海尔的场景演戏”的市场拷问。

　　融资方面，卡奥斯自2020年起正式开启外部融资。2020年3月A轮融资对价5.42元/股，投后估值72.50亿元；2020年4月至2022年2月间，先后完成A轮、A+轮、B轮、B+轮、B++轮五轮融资，累计融资总额25.75亿元。其中A轮融资9.5亿元创下彼时国内工业互联网A轮融资规模之最；A+轮由国开制造业转型升级基金出资2亿元；B轮融资总额11.75亿元；B+轮由安徽赛富、南京赛富、青岛赛富联合投资2亿元；B++轮由德阳节能减排产业发展投资基金投资5000万元。估值从A轮的72.5亿元增长至2022年B++轮后的164.05亿元。

　　值得注意的是，就在递交招股书前夕，海尔集团向投资者国开制造业转型升级基金回购了1847万股股份，对价1.33亿元，折算回购价为7.19元/股，较B轮融资对价10.90元/股下降约34%。截至2026年7月22日，此前多轮私募筹集资金约88%已动用。融资节奏与业务扩张高度同步——资金重点投向固定资产投入、技术研发、产业并购与市场拓展。

　　收入与利润。 卡奥斯近年营收持续扩张：2023年49.94亿元、2024年50.69亿元、2025年63.51亿元，2025年同比增长25.3%；2026年一季度营收14.75亿元。利润端走出清晰的扭亏曲线年一季度延续盈利，实现期内利润1939万元。

　　业务结构与毛利率。 公司两大业务板块盈利差异显著。数据智能解决方案毛利率较高，2025年前九个月约为31.0%，其中专用建设和运营服务毛利率高达68.7%；物联网解决方案毛利率仅12.7%。整体毛利率报告期维持在17.6%—18.1%，低于工业互联网行业25%—30%的平均水平。

　　业务结构优化信号明确：数据智能解决方案收入从2023年的9.13亿元增长至2025年的19.33亿元，占总收入比例从18.3%提升至30.4%。2025年该业务同比增长68.2%，成为拉动增长的核心引擎。但物联网硬件仍贡献约七成收入。

　　政府补助依赖。 报告期内，卡奥斯计入“其他收入及收益”的政府补助分别为9756万元、7967万元、5050万元。2023年及2024年确认的政府补助均超过当年净利润总额；2025年前九个月政府补助在净利润中占比仍达28.68%。剔除政府补助后，核心业务盈利能力仍处于微利博弈阶段。

　　市场空间。 2025年我国工业互联网核心产业规模预计超1.6万亿元，带动工业增加值增长约2.5万亿元。全球市场方面，2025年全球工业互联网市场规模突破850亿美元，中国以约32%的份额占据核心地位。工信部2026年初印发，明确提出到2028年设备连接数突破1.2亿台、制造业企业普及率达55%。

　　竞争格局。 国内工业互联网竞争激烈，主要参与者包括树根互联、徐工汉云、航天云网、宝信软件、华为等。卡奥斯连续七年位居工信部“跨行业跨领域工业互联网”评价首位。各各有侧重：华为依托全栈技术和自主芯片优势；树根互联凭借装备制造Know-How和超1200种设备协议支持；卡奥斯则以用户驱动的大规模定制模式和开放生态占据家电与汽车行业高地。

　　差异化优势。 卡奥斯的核心壁垒在于海尔40年制造经验的产业Know-How沉淀。已积累PB级高质量工业数据集、4700多个工业机理模型、200多个专家算法和110多个智能体开发工具。天智工业大模型已在9大行业落地45个高价值场景。此外，卡奥斯累计主导或参与制定17项国际标准和102项国家、行业标准，数量位居行业前列。这些积累构成技术护城河，也是区别于纯软件或纯硬件厂商的核心竞争力。

　　议题一：对海尔集团的深度依赖。这是市场最核心的关切。海尔集团不仅是控股股东，同时也是第一大客户和最大供应商。2023年、2024年、2025年，海尔集团分别贡献营收36.07亿元、34.21亿元、约34.67亿元，占总营收比重分别为72.2%、67.5%、54.6%。前五大客户收入占比从2023年的81.7%降至2025年的69.7%，客户集中度仍远高于行业平均水平。值得注意的是，此前海尔旗下日日顺尝试创业板上市时，同样因关联交易占比较高、客户集中度较高的问题而主动撤回IPO申请。卡奥斯能否持续降低对海尔的订单依赖，是决定其长期估值的关键变量。

　　议题二：盈利质量与可持续性。公司虽已实现扭亏，但盈利含金量有待检验。一方面，毛利率长期低于行业平均水平，硬件收入占比较高拖累整体盈利水平；另一方面，政府补助对利润贡献显著。2024年若剔除政府补助影响，公司仍亏损上千万元；2025年前三季度扣除政府补助后虽实现上亿元盈利，但政府补助占比仍近三成。随着数据智能解决方案收入占比持续提升，毛利率结构有望改善，但这一转型需要时间验证。

　　议题三：技术商业化与市场拓展。卡奥斯的技术能力在海尔体系内已得到充分验证——参与打造17座“灯塔工厂”。但工业互联网的核心商业逻辑在于跨行业、跨企业的化能力。当前公司第三方客户收入占比从2023年的约27%提升至2025年前三季度的约41%。海外市场方面，2024年海外收入约7.09亿元，占总收入约12%。技术能否从海尔“温室”走向更广阔的工业场景，仍需持续跟踪。

　　卡奥斯的港股IPO，本质上是对一个“产业孵化型”科技市场化成色的公开检验。从财务数据看，公司已迈过盈亏平衡线，高附加值业务进入加速通道，政策端对工业互联网的扶持亦提供有利外部环境。工业互联网是一场长跑，卡奥斯能否从海尔的“最佳实践”进化为中国制造业的“通用基础设施”，答案不在招股书中，而在未来三到五年的经营实绩里。