货币政策“要灵活适度”

　　对于货币政策，此次会议指出，2022年继续实施稳健的货币政策“要灵活适度”，保持流动性合理充裕。

　　东方金诚首席宏观分析师王青分析认为，在当前的经济背景下，“灵活”指的是明年上半年货币政策稳增长会及时出手，并且要适当体现前瞻性；下半年经济企稳转强，政策方向有可能转向边际收紧；“适度”主要是指在跨周期调节下，明年的货币政策力度不会过猛，避免引发经济大起大落，给将来留下风险隐患。实际上，本次会议强调财政政策“可持续”也有类似含义，主要是防止政策力度过大，政府杠杠率快速上升。我们判断，着眼于稳定宏观经济大盘，明年上半年货币政策边际向宽是大方向，有可能延续降准，必要时也会小幅下调政策利率。这意味着债牛仍有下半场，明年上半年在降准、降息等宽松措施推动下，10年期国债收益率仍有进一步下行空间。不过，下半年经济增长动能转强后，不排除货币政策边际收紧，市场利率掉头向上的可能。由此，我们认为，明年以10年期国债收益率为代表的市场利率将呈“前低后高”走势，其中10年期国债收益率波动区间将大致在2.7%-3.0%之间。

　　红塔证券李奇霖团队分析称，这说明2022年的货币环境仍是分化的，一方面对传统部门比如地产基建，还是偏紧，松只是针对防风险而言的，松是为了稳住存量，但坚决遏制增量；另一方面，对小微企业、科技创新、绿色发展的结构性宽松的货币政策还将继续深化和延续下去，比如再贷款、定向降准、碳减排支持工具等结构型货币政策工具明年可能还将继续实施。

　　从这个角度看，如果地产、基建的增量融资需求继续遏制，仅是保住地产的存量风险，然后货币政策又仅是结构性宽松，整体“宽信用”的政策效果将相当有限，预计整体社融增速在10.5%-11%之间。

　　另外，会议要求，明年货币政策要“引导金融机构加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持”。

　　王青认为，这里有两个含义：首先，明年上半年货币政策边际宽松带来的增量资金会优先向小微企业等重点领域投放；其次，明年结构性货币政策还将担当重要角色，其中支小再贷款规模可能继续扩大，碳减排支持工具将开始发力，也不排除推出定向支持科技创新政策工具的可能。

　　另外，此次会议里还提到要“坚决遏制新增地方政府隐性债务”。

　　李奇霖团队认为，这说明稳增长不是说要经济“走老路”，必须要坚持高质量发展，等同于与过去的依靠地产、基建的“走老路”发展模式彻底割裂了。明年地方债务仍有去杠杆的压力，对城投的融资政策预计将持续偏紧。