又加息又缩表，美联储真的敢“双刹”么？

　　也有分析认为尽快缩表的目的有助于限制收益率曲线年美债收益率利差过低，一旦加息美债收益率曲线会过早倒挂，从而导致市场形成衰退预期。因此在加息过程中同步缩表是极为必要的。但事实上，这可能并非缩表时点大幅提前的重点。

　　部分与会者表示通过更多地依赖缩表而不是加息来取消政策宽松，可能有助于在政策正常化期间限制收益率曲线趋于平缓。他们担心，相对平坦的收益率曲线可能会对一些金融中介机构的利差产生不利影响，从而增加金融稳定风险。

　　如果美联储被动缩表（取消到期本金再投资），那么对短端的影响可能更为明显，甚至叠加加息的影响。而要整体抬升收益率曲线曲线，那么美联储则需要主动缩表，即长期债券的抛售要大于短期。更何况影响长期国债收益率的因素非常综合，联储的行为也只是其一。

　　具体情况有赖于美联储对于减持额度，减持期限等方面的具体方面安排，预计缩表框架文件将在最近的议息会议中公布。

　　当然在本次纪要中，也有一些与会者表示，从长远来看，美联储更倾向于持有国债。如果这成为共识的话，也就意味着

　　SRF是美联储于去年6月议息会议讨论并推出的，其被称为国内常设回购便利。也就是金融机构用证券向美联储换取流动性，第二天买回。美联储设定SRF最低投标利率，就是金融机构的最低借贷成本。本次美联储将最低投标利率设定为 0.25%，总操作限额为5000亿美元。标的包括国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券这些常规回购市场工具。

　　当时我们只能认为，其作为量化宽松退出过程中的管理工具，当联邦基金利率和其他货币市场利率出现异常上升时提供流动性。但实际上至今为止，金融体系内的流动性水平在Taper阶段依然将是非常充裕的。

　　而一旦启动缩表，SRF的意义或将逐渐明朗。尤其是本轮缩表的进程可能要远快于上一轮，从而带来的市场利率波动加剧的时候，SRF将在管理利率上发挥起作用，平抑“双刹”可能带来的利率过度上行压力。

　　12月纪要最明显的感觉就是美联储急了。所以继续沿用去年“鸽”派的线性思维，恐怕已经不那么合适。美联储突如其来的“双刹”预期，造成美国“股债双杀”之后，又进一步波及亚太地区等更多市场。这大概还是个开始。市场对于紧缩的时点和节奏已形成较强的预期，在此之前做好防御很有必要，毕竟退潮就要开始了。