2025 年：债市受多因素影响 政策

　　两会本周结束，期间释放的积极利好消息已被市场消化，反映在国债及股市走势中，后续市场将回归基本面及政策预期等方面。 2025 年全年计划增长目标为 5%，CPI 为 2%。政府债务组合包括 4%赤字率，超长期特别国债 1.3 万亿元，补充银行资本特别国债 5000 亿元，4.4 万亿元专项债，2 万亿元置换债，广义赤字率 9.8%，较去年大幅提升 1.4 个百分点。下行压力仍较大，财政政策是调控主力，将减弱货币政策宽松力度。 2025 年 2 月 CPI 同比下降 0.7%，2 月 PPI 同比下降 2.2%。1-2 月 CPI 合计同比为-0.1%。制造业采购经理指数明显回升，非制造业商务活动指数和综合 PMI 产出指数上升。美元指数下行，人民币资产受关注，汇率压力缓解，为政策发挥提供空间，需关注后续政策对债市影响。 春节后 A 股转暖，股债跷跷板逻辑发酵，两会期间信号与美股波动增加 A 股上涨动能，两会结束后股市对债市影响减弱，债市或回归基本面。 策略建议：不可过分看空，等待政策指引。风险提示：股市波动，美国关税政策及地缘政治政策。