学习设备“烧钱”拖累利润，好未来Q4净利转亏，下沉市场能否成盈利突破口？

　　飞的P30、小度的K30、希沃的V2pro等。在线上市场，这个价格区间的销量份额达30.9%，同比大幅上涨了13.8个百分点。

　　洛图科技全渠道数据显示，今年一季度，包括学而思在内的前六大品牌的合计销量份额高达74.4%。其中，学而思以线上市场为主展开业务布局，销量份额超过了13%。而作业帮在整体市场的销量占比几乎接近30%，新品P30在2000-3000元中端市场表现强劲。

　　在业内人士看来，学而思P系列新品降价至2699元，这一策略既瞄准下沉市场增量，也兼顾一线城市性价比需求，是学而思在智能硬件领域扩大用户基础、巩固市场份额的关键一步。

　　“双减”之后，好未来剥离了曾经最赚钱的学科培训，目前的核心业务包括学习服务、内容解决方案和技术解决方案三大板块。好未来将智能学习设备视为未来战略的核心，并积极构建以硬件为入口，整合内容和服务的教育生态。

　　好未来管理层曾在2025财年Q2财报会上表示，学习设备业务目前是亏损的，主要成本是产品研究与开发、销售费用和材料单。我们的研究与开发不仅限于硬件、软件或AI功能方面，还包括内容领域，我们将继续投资于专有内容的开发。

　　光大证券研报指出，2025财年Q4学习设备收入同比增长，但环比有所下降，属于“双十一”电商节销售高峰后的正常回落。

　　值得一提的是，好未来的内容解决方案业务尚未撑起收入，学习服务业务仍是好未来最主要的收入证券之星2025财年Q4，好未来销售和营销费用从2024财年Q4的1.26亿美元增长73.1%至2.18亿美元。

　　根据媒体披露的数据，2025财年Q4，好未来在智能硬件领域持续加码，推出XPad2Pro等新品，导致销售费用同比增长62%至1.8亿美元；同时，AI大模型研发投入同比增加40%，进一步挤压利润空间。

　　不难看出，内容解决方案业务的投入产出比远不及学习服务业务，而激增的投入也拉低了好未来的毛利率。光大证券研报分析指出，2025财年Q4，公司毛利率52.0%，同比-0.9pcts；销售费用率35.7%，同比+6.4pcts，系为提升线上渠道渗透率和产品知名度而加大费用投入。

　　彭壮壮在2025财年Q4财报电线个教学点，并加大对AI学习设备的研发投入，目标硬件业务收入占比提升至35%。

　　证券之星好未来新业务增长仍具波动性，最新财季业绩稍逊市场预期。

　　财报显示，2025财年全年，好未来实现净收入22.5亿美元，较上年同期的14.9亿美元增长了51%；归属于好未来的净利润为8459.1万美元，上年同期归属于好未来的净亏损为357.3万美元，这也是好未来在连续6年亏损后，实现扭亏为盈。

　　尽管全年营收高增、净利扭亏，但好未来却在2025财年Q4出现亏损情形。2025财年Q4，好未来实现净收入6.1亿美元，较上年同期的4.3亿美元增长42.1%，其营收水平与Q2、Q3基本持平，但42.1%的增速结束了连续5季营收增速在50%以上的增长态势。由于学而思硬件销售增速放缓及部分地区线下课程招生不及预期，季度营收增速不及彭博一致预期的47.2%。

　　彭壮壮表示，本财年第四季度及全年，学习服务和内容解决方案业务收入均实现同比增长。好未来2025财年Q4营收同比增长42%，主要得益于学习服务和内容解决方案业务的双轮驱动。其中，学习服务业务收入同比增长35%，内容解决方案收入增长50%。

　　对应利润层面，好未来2025财年Q4经营亏损为1601.5万美元，上年同期经营亏损为1106.1万美元；归属于好未来的净亏损为731.1万美元，上年同期归属于好未来的净利润为2750.8万美元，同比由盈转亏，降幅达126.6%，中断了此前连续4季的盈利态势。

　　媒体分析称，Q4亏损的主因在于学习机业务亏损及线下开店扩张加速。据统计，截至2025年2月，好未来教学网点数量同比增长约70%，新增教学点主要集中在三四线城市；同时学而思线个城市。

　　交银国际研报显示，好未来调整后运营亏损169万美元，对比我们预期/彭博市场预期的盈利2200万/2500万美元，主要因线上营销支出高于预期。

　　综合来看，2025财年财务表现显示出好未来在转型中取得了一定成功，但Q4盈利端的波动表明转型成功仍需时间调整。好未来方面提到，智能硬件2026财年战略聚焦功能升级、产品组合拓展、市场覆盖、运营效率四大方面。