“四大名酒”掉队的西凤酒：借壳猜想搅动*ST步森股价异动，百亿营收难掩贴牌反噬和高端化困局

　　源于市场对白酒企业上市的期待。

　　据西凤酒资料，公司主导产品“西凤酒”是凤香型白酒的鼻祖。西凤酒曾在1952年与贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖分别代表凤香、酱香、清香和浓香四种香型的老牌酒企一起列为一线名酒行列。

　　证券之星西凤酒是“四大名酒”中唯一没有实现资产证券化的，资本布局已然“掉队”。

　　事实上，西凤酒一直都有上市梦，但资本之路障碍重重。据公开信息，2012年，准备上市的西凤酒被曝出财务业绩造假。当时报道称，2011年的审计发现，西凤酒营销公司为了虚增销售额长期财务造假，同时还存在严重对外利益输送等管理问题。最终审计结果显示，西凤酒对外公布的2011年超30亿元的营收实则只有15亿元，当年累积亏损已达4.2亿元，第一次IPO败北。

　　2016年，西凤酒被曝出财务高管多次挪用银行承兑汇票，公司IPO二度折戟。2017年，西凤酒又被曝出企业高管、经销商在改制中涉嫌贪污、行贿等问题，公司第三次IPO流产。2018年IPO临门一脚溃败，由于上会前夕突发“塑化剂超标”事件，公司被迫撤回申请。

　　屡战屡败的西凤酒，对上市仍保持乐观。董事长张正在2019年执掌西凤酒后曾公开表示：“上市肯定是西凤的目标，这一点毋庸置疑。各投资方对西凤最终登陆资本市场也是非常有信心的。我个人对西凤上市以及以后的发展也同样充满期待。”

　　2021年经销商大会上，张正喊出“2022，跨越百亿，重回一流”的口号，而2022年西凤酒营收仅有84亿元，“3年破百亿”的计划落空。

　　西凤酒延迟一年兑现承诺。2024年年初，在西凤酒2023年度全球经销商大会上，张正宣布，2023年西凤酒实现销售收入103.4亿元，同比增长23%。

　　而在2023年，贵州茅台的营收高达1506亿元，稳居行业第一；泸州老窖、山西汾酒则是300亿元阵营的成员。作为“四大名酒”的资本弃子，西凤酒与其他三大名酒不可同日而语。

　　据悉，2010年前后，西凤酒为扩大市场份额，开始大量采用从外部酒厂采购其他香型成品酒的方式生产贴牌产品。有数据统计，市场上一度有2000多种西凤酒贴牌产品，被业界戏称“白酒界的南极人”。

　　发展之初，贴牌模式可谓成效显著。据此前招股书显示，2014-2017年，西凤酒合作生产产品的销售金额分别为3.47亿元、3.82亿元、4.82亿元、5.08亿元，占营收的比重分别为10.44%、13.61%、16.8%、16.02%，销量占比从2013年的4.95%提升至2017年的36.44%。

　　贴牌模式的反噬力也不容小觑。2024年，西凤酒多次因贴牌合作商的行为陷入舆论风波。

　　行业人士认为，营销翻车受损的是“西凤酒”的品牌形象，背后暴露的是西凤酒对渠道和合作商缺乏足够掌控力。而贴牌模式是西凤酒实现全国化和高端化的一大阻碍。

　　西凤酒已意识到贴牌模式的弊端。2019年张正就提出“二次创业”，力推主品牌，砍掉贴牌产品，并推动渠道改革。2023年，西凤酒对低价窜货经销商采取严厉措施，暂停或终止与多家经销商的合作。

　　张正曾公开坦言，西凤酒立不起来的主要原因在于高端缺失。张正执掌帅印后，，开启了西凤酒“高端化、全国化”的发展战略。

　　目前西凤酒旗下产品有国花瓷系列、华山论剑系列、六年十五年系列、老绿瓶系列、酒海陈藏系列、七彩西凤酒系列、珍藏版系列、红西凤系列。

　　西凤酒推出超高端战略产品——五星红西凤，市场每瓶定价3980元。据介绍，西凤酒将每年上调开票价格，让五星红西凤未来成为最为珍贵、最为特别、最具备纪念价值的一款产品。

　　只不过，相较于一流酒企，西凤酒在次高端、高端的号召力远落后于贵州茅台等同行。根据招股书，2017年，西凤酒高档产品收入3.41亿元，占比仅为10.78%。2015年、2016年西凤酒高档产品的收入占比分别为12.28%、11.25%，呈逐年下滑趋势。

　　行业普遍认为，长期受制于西北市场，导致西凤酒在全国市场中的品牌影响力不足，从而影响到其销售规模。数据显示，2015-2017年，西凤酒在陕西省外市场的销售收入占比分别为24.28%、28.95%和29.35%。

　　证券之星西凤酒明确提出力争在“十四五”末销售收入突破200亿元，冲刺300亿元，重回一流名酒序列，到2035年白酒产业集群产值突破1000亿元。

　　当下白酒行业正处于“存量竞争+结构升级”的深度调整期，西凤酒想要突出重围挑战重重。