钢材及铁合金等：下半年价格走势预期与风险提示

　　下半年钢材内需依赖政策，预计钢价先抑后扬。地产用钢下行，虽城市更新能弥补部分需求减量，但房建用钢仍周期性下行；基建用钢环比或好转，但缺乏想象空间；制造业部分板块走弱，需“两新”政策支撑；直接出口维持高位，但难驱动钢价。供给端产量预计窄幅波动，粗钢压减仍有扰动。 风险因素包括出口阻力增加、制造业下滑超预期等下行风险，以及政策力度加大、炉料供给超预期收缩等上行风险。 铁矿供应压力有所缓解，2025年全球铁矿石发运量预计增加1370万吨左右，全年外矿到港量同比减1500 - 2000万吨。需求方面，乐观假设下，三季度平均铁水239万吨/天，四季度平均铁水季节性下降至228万吨/天；悲观假设下，四季度粗钢压减1000 - 2000万吨，累库压力明显增加。建议在低估值区间把握反弹机会，关注粗钢压减政策落地带来的下行压力。 风险因素有下半年关税对出口利空、粗钢压减政策严格执行等下行风险，以及国内刺激政策加大、海外矿山产能释放延后等上行风险。 焦炭需求预期不佳，短期铁水暂无大幅下行预期，刚需支撑仍存，但中长期成材终端需求承压，成本拖累仍存，焦炭仍有提降空间，盘面有下行压力。需关注钢厂生产节奏、炼焦成本等因素。 风险因素包括终端需求不及预期、焦煤成本坍塌等下行风险，以及铁水减量不及预期、焦企限产加严等上行风险。 焦煤煤矿利润尚可，供应压力仍存。短期铁水刚需支撑仍存，但长期国内钢材终端需求承压，焦煤需求逐步走弱。进口高位持稳，盘面价格有下行压力，需关注煤矿安监等因素。 风险因素有进口政策放松、煤矿增产超预期等下行风险，以及终端需求超预期、煤炭保供不及预期等上行风险。 硅锰成本仍存拖累，控产难以持续。随着终端用钢需求淡季深入，供需缺口将逐渐回补，去库难度增加。下半年旺季去库或好转，价格中枢或下移，需关注主产区控产动向。 风险因素包括主产区控产范围扩大、成材减产不及预期等上行风险，以及锰硅厂家大范围复产、钢材产量大幅回落等下行风险。 硅铁去库难度增加，随着钢材产量下滑，库存消化难度加大。旺季去库进程有望加速，估值有修复空间，但反弹高度有限，需关注厂家端控产情况。 风险因素有主产区控产范围扩大、成材减产不及预期等上行风险，以及硅铁厂家大范围复产、钢材产量超预期回落等下行风险。

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