“泡沫”遇上政策“放水”，科技股进入“拣金”时刻

　　设备精选指数与半导体指数近3个月均暴涨66.36%，电子50指数上涨62.98%。极致的涨幅积累与资金高度抱团，在透支短期上涨空间的同时，也为此次洗盘埋下了伏笔。

　　随着股价攀升，市场开始对AI相关个股的高估值产生担忧，质疑大规模云计算公司能否证明其庞大AI投资的合理性。

　　客观来看，近期市场的调整本质上是对上半年过度亢奋情绪的一次“均值回归”。这种“恐高”情绪并非空穴来风，而是基本面担忧、宏观压制与资金面收紧等多重因素共振的必然结果。

　　一方面，获利盘的兑现压力巨大。上半年科技股积累了丰厚的获利筹码，一旦市场风向稍有变化，这些资金便会迅速撤离，极易形成“多[*]多”的踩踏局面。

　　另一方面，全球科技板块的共振调整加剧了A股的波动。近期海外科技股出现明显回调，美股科技“七巨头”指数、日韩股市科技股同步下跌，这种全球性的调整并非A股独有。

　　更为关键的是，海外主要央行流动性收紧预期升温，美联储加息预期、日本央行和欧洲央行的政策收紧，对高位成长股估值形成压制。与此同时，国内正值年中时点，机构面临清算结算需求，流动性边际偏紧，共同推动了此次科技股的大幅调整。

　　从美股市场来看，美银泡沫风险指标显示，纳斯达克BRI已升至0.8的关键阈值，美银指出一旦超越该水平，上行与下行双向风险均将显著抬升；而标普500的BRI明显更低，两者泡沫化程度已出现明显分化。

　　回顾2000年互联网泡沫顶峰，纳斯达克市盈率飙升至122倍，远超25至30倍的合理区间，大量无盈利公司仅凭概念便获天价估值，股价完全脱离基本面。而当前AI板块，无论估值水平还是盈利支撑，均远未达到当年那般极端的非理性状态。

　　反观A股，近两年创业板与科创板的市盈率与指数走势，二者均呈现指数与市盈率同步上行的态势，但估值扩张的幅度与驱动逻辑存在显著差异。

　　创业板指从1800点区域大幅攀升至4100点上方，但市盈率仅从约39倍修复至81倍，涨幅远小于指数。这说明以宁德时代、中际旭创为代表的AI硬件龙头，凭借全球产业链中的线%的净利润增速，持续“吃掉”了股价上涨带来的估值膨胀，AI产业已从概念落地为报表业绩。

　　其成分股更集中于半导体设备、AI芯片等尚未大规模盈利但战略价值极高的硬科技领域，高估值本质上是产业早期高成长性的折现。

　　总体而言，两大板块的指数新高均由盈利驱动，市场并非在给虚无的AI梦想整体买单，而是用估值分化精准映射不同环节的产业价值与盈利确定性。

　　过去数月，部分公司仅凭概念预期便推动股价翻倍，市盈率动辄上百倍甚至处于亏损状态。随着半年报披露窗口临近，这类“伪科技”公司若无法兑现业绩，将面临严峻的估值回归压力。

　　但这并不意味着可以全盘否定科技板块的投资价值。以光模块、服务器为代表的算力硬件，以及商业化落地顺畅的应用软件公司，股价上行具备坚实的盈利基础，长期成长逻辑并未逆转。

　　当前AI基本面并未恶化，投资热潮有望延续。因此，市场并非陷入“全面泡沫化”的非理性狂热，而是一场残酷且必要的“去伪存线

　　在“泡沫论”的喧嚣之外，国内政策面的信号却异常清晰且坚定：为科技创新“开闸放水”，但水流的方向有着严格的筛选机制。

　　近期，监管层多次强调“扶优、扶科”的导向，证监会主席吴清在陆家嘴论坛上明确提出，将深化科创板制度改革，扩大科创板第五套上市标准适用范围至人工智能赛道，重点支持优质人工智能大模型企业登陆科创板；同时落实未来产业发展部署，支持量子科技、生物制造、具身智能等“硬科技”企业依托科创板上市融资。

　　面对市场的扰动，各大券商机构在科技板块的中长期逻辑上仍保持着共识，坚定认为科技仍是主要方向。

　　开源证券指出，复盘历次调整，科技始终是核心主线且调整后或会更强。每一轮调整结束后，市场并未离开高弹性资产，而是重新寻找兼具“盈利能够承接估值与业绩”以及“叙事足够强以承接风险偏好”的方向。无论是早期的科技周期再平衡，还是近期国产科技崛起与涨价链条叠加带来的“二次点火”，市场追逐的从来不是简单的科技标签，而是基本面边际改善与强劲叙事的交集。

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