金融街证券首席张一：下半年消费修复慢于投资，资产负债表修复料尚需一到两年

　　复盘了2026上半年经济分化态势，研判下半年政策落地节奏、经济修复路径，解析内外核心变量风险，以及宏观视角下的资本市场配置逻辑。

　　：2026年上半年经济呈现“一季度冲高、二季度回落”的浅V走势，全年增速目前市场预期集中在4.7%-4.9%，您如何定性上半年整体经济成色？是否符合年初政策与市场的预期？

　　：上半年居民存款高增、住户贷款偏弱，资产负债表收缩特征明显，直接压制消费复苏，同时固定资产投资持续疲软，这两大内需短板是否是当前经济最大的约束？二者修复乏力的核心堵点分别是什么？

　　：从物价维度来看，上半年PPI、CPI整体偏弱，结合税收数据回暖态势，如何解读当前物价、经济、企业盈利三者的背离关系？是否存在通缩压力隐忧？

　　：在上半年经济边际走弱的背景下，稳增长政策是否会系统性加码？政策发力的关键窗口期在三季度还是四季度？

　　：货币政策方面，当前市场对降准、降息、结构性工具扩容预期较高，如何预判下半年货币宽松的节奏与力度？是否会出台总量型宽松政策，还是持续以结构性工具精准滴灌为主？

　　：财政政策是下半年稳增长核心抓手，上半年财政税收回暖，你认为下半年专项债、超长期特别国债、财政贴息等工具会如何发力？是否会出台增量财政工具对冲内需不足？

　　：地产政策方面，当前市场持续期待需求端、供给端优化政策，您判断下半年地产调控是否会进一步松绑？地产能否实现边际企稳？

　　：外部环境方面，您如何评估下半年外需韧性？出口能否延续上半年的支撑作用，是否存在超预期回落风险？

　　：当前市场高度关注地方债务、房企债务两大风险，下半年风险化解的进度如何？局部风险是否会对宏观经济和金融市场形成扰动？

　　：内需修复方面，你判断消费、投资两大内需板块，谁的修复弹性更大？居民消费信心、企业投资意愿何时能出现实质性回暖？

　　：大类资产对比来看，股票、债券、商品、现金四大类资产中，下半年最优配置方向是什么？机构投资者的仓位策略应当如何调整？

　　张一：下半年大类资产配置的共识集中在AI科技主线、中国权益的结构性机会、黄金的长期配置价值，以及债券的防御属性等方面。

　　一是权益方面，AI仍然是配置的主线，但波动会显著加大，尤其是一些业绩证伪的公司可能面临比较大的[*]估值压力。考虑到总需求层面的压力，目前难以看到非AI类资产的反弹。

　　二是债券方面，10年期国债收益率上半年在1.7%-1.9%区间震荡，静态收益率处于历史低位，夏普比显著下降，随着经济筑底企稳、PPI持续回升、CPI维持温和正增长，国内利率市场的下行空间被系统性压缩了。债券类资产防御有余，进攻不足。

　　三是对于黄金，中长期配置价值保持乐观，但短期由于美联储紧缩预期带来的流动性担忧，短期价格承压。但目前已经具备了一定的底部配置价值。