高硫、低硫燃油：下半年震荡偏弱，各有波动区间

　　2025年下半年，高硫燃油市场将由强转弱，低硫燃油则维持弱势。多重信号显示高硫燃油将转势。美国指标在夏季中旬更清晰显示衰退，原油需求预期不乐观，地缘冲突缓和、美国走弱以及欧佩克+增产等因素，使油价中枢有望下移，高硫燃油期价大概率跟随原油回落。同时，欧佩克+增产重油，BD价差走强，高硫燃油裂解价差承压，但原油回落驱动的裂解价差走强仍占主导。低硫燃油需求回落。航运减碳进程提速，LNG、生物燃料、绿色甲醇等绿色燃料市占率提升，ECA区域扩大。不过，成品油需求达峰后，低硫燃油可分流过剩成品油供应，出口退税优势使低硫燃油出口难大幅下降。当前矛盾在于平衡低价下炼厂生产意愿和高价下市场份额难扩大的问题。策略配置建议方面，下半年高硫燃油主力期价震荡偏弱，波动区间为2500 - 3200元/吨，可逢高空高硫燃油；低硫燃油主力期价同样震荡偏弱，波动区间为3000 - 3500元/吨。风险因子上，上行风险为地缘升级致原油大涨，下行风险是美国衰退引发原油大跌。

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