杨德勇：市场只是在震荡，急着上车下车要不得

　　今日A股市场出现明显的风格逆转，传统板块上涨，而科技成长板块下跌。跌幅居前的板块包括半导体材料、半导体、光学光电子等，而涨幅居前的除黄金外，多为传统板块，券商和保险各涨近4%。市场普遍关注这种风格切换能否持续，以及小登是否面临较大的下跌风险。

　　首先需要明确，老登的上涨并非因其自身发展前景出现根本性好转。传统行业属于成熟性行业，市场规模相对稳定，业绩增速有限，缺乏高增长预期。当前老登的上涨，主要源于前期从小登流出的资金回流，本质上是估值修复。前期小登赚钱效应强，吸引了大量资金流入；随着小登赚钱效应减弱，部分资金回流至低估值的传统板块。从涨幅排名看，保险和券商均为当前A股市场中市盈率较低的行业，表现更为突出。因此，老登上涨的核心动力是跟风资金回流带来的估值修复，而非基本面的实质性改善。由于缺乏业绩扩张支撑，老登的上涨空间不会太大。

　　小登方面，当前不存在大幅下跌的风险。小登近期的震荡，主要源于前期受赚钱效应吸引流入的资金逐步撤离，但并未出现机构资本大规模出逃的迹象。以科创50为例，50只成分股中仅16只收绿，若真出现机构资本大逃[*]，股价将出现持续快速下跌，并引发散户跟风抛售，其调整幅度和烈度远非当前温和状态可比。因此，小登的风险更多是阶段性的资金流出，而非趋势性逆转。

　　总体来看，当前市场结构可以概括为：老登受回流资金推动出现估值修复，但空间有限；小登因跟风资金撤离而震荡，但机构资本的持仓配置并未松动。未来方向判断上，与5月初的观点一致。小登的后续机会仍取决于半年报的经营情况，若增速强劲，仍有结构性机会；老登在估值修复后，继续大幅上涨的可能性不大。市场最终的定价逻辑仍将回归基本面。因此，持有老登的投资者可等待回升；持有小登的投资者也无需过度担忧风险。

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