袁紫月：材料界“四大天王”

　　有研硅、有研新材、有研粉材、有研复材四家企业同属有研体系，构成完整的新材料产业矩阵，但四者核心投资逻辑存在显著分化：有研新材主营半导体靶材，有研粉材聚焦金属粉体，有研复材深耕金属基复合材料，有研硅核心布局半导体硅材料。下文将从产业赛道、盈利估值、行业壁垒及市场核心题材维度，完整拆解四家企业。一、有研新材：半导体靶材国产替代核心标的公司核心业务为半导体高纯靶材，是四家企业中营收规模最大的主体。2025 年实现营收 95.42 亿元，归母净利润 2.65 亿元，同比增幅 79.29%。公司短板较为突出，整体毛利率仅 6.42%，业务中包含贵金属、稀土等大宗贸易板块，营收规模可观但盈利质量偏弱，核心价值集中于高纯金属靶材业务。靶材为芯片制造核心耗材，先进制程对靶材纯度、稳定性、一致性标准持续提升。旗下子公司有研亿金为国内靶材龙头，2025 年靶材业务营收同比增幅超 50%，大基金二期出资 3 亿元取得其 5.67% 股权。市场核心催化题材为半导体靶材国产替代，每当先进制程、AI 芯片、晶圆扩产、半导体自主可控主线行情启动，公司均具备较强资金关注度。二、有研粉材：高端金属粉体，多题材弹性共振公司主业为金属粉体材料，铜基粉体国内市占率约 35%、位列国内第一、全球第二；锡基焊粉国内市占率约 15%，同样位居国内首位，两类产品构成公司基本盘。中长期成长看点在于传统粉体向高端粉体转型：其一为 3D 打印粉体，2025 年相关收入 5800 万元，营收占比偏低，但毛利率达 23.3%，显著高于公司整体水平；山东项目 4580 吨 3D 打印粉体产能预计 2026 年末投产，商业航天、低空经济产业扩张将打开增长空间。其二为 AI 散热铜粉，适配 AI 服务器、GPU 液冷导热需求。其三为光伏银包铜粉，匹配 HJT 电池降本产业逻辑。三大赛道可独立形成行情催化，题材覆盖面较广。公司整体毛利率仅 7%，铜、锡粉体多为原材料加工模式，营收扩张能力强但利润增厚空间有限。当前市盈率超 160 倍，估值已提前定价 3D 打印、AI 散热、光伏铜粉等新兴业务，投资机遇

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