博瑞医药二闯港股IPO：创新药烧钱不止，原料药基本盘失守

　　目前礼来的替尔泊肽、诺和诺德的司美格鲁肽两款GLP-1类产品已在中国和全球占据主流份额。国内药企同步加速追赶，信达生物GLP-1/GCG双靶点玛仕度肽已获批，恒瑞医药HRS9531注射剂已提交NDA，加上华东医药、众生睿创等企业管线同步推进。

　　一边是持续烧钱的创新管线，一边是拥挤的竞争赛道，博瑞医药BGM0504即便上市，未来也将直面激烈价格战与市场份额争夺。

　　奥司他韦三年缩水逾六成，集采冲击净利三连降

　　创新药尚未兑现收益之时，博瑞医药传统基本盘却已显露出增长疲态。

　　财报显示，2023年、2024年博瑞医药分别实现营收11.8亿元、12.83亿元；归属净利润2.02亿元、1.89亿元。连续两年“增收不增利”后，2025年博瑞医药营利双降。2025年营业收入12.24亿元，同比下降4.59%；归属净利润回落至5451.47万元，同比下跌71.18%；扣非后净利润仅有2608.94万元，同比降幅达85.55%。

　　博瑞医药主营业务收入分为产品销售、技术和权益分成，收入结构高度依赖产品销售，2025年该业务占主营业务收入的90.71%。产品销售主要来自原料药和制剂类，前者原料药是博瑞医药的营收支柱，原料药细分赛道覆盖抗病毒类、抗真菌类、免疫抑制类以及其他类。抗病毒领域的核心产品包括恩替卡韦、奥司他韦等，抗真菌领域的核心产品包括卡泊芬净、米卡芬净钠、阿尼芬净、泊沙康唑等，免疫抑制领域的核心产品包括依维莫司、吡美莫司等。

　　2025年，博瑞医药实现产品销售收入10.79亿元，同比减少6.1%，原料药产品收入9.03亿元，同比减少8.61%，细分板块呈现明显分化。其中，抗病毒类产品收入同比减少60.04%，是主要拖累项。抗线年客户阶段性商业需求波动及产品价格波动，使得收入减少21.39%。相比之下，免疫抑制类产品受商业化需求拉动，收入增长27.79%；其他类产品中由于新产品陆续投入市场，收入增长25.87%。但增长体量无法对冲抗病毒、抗真菌产品大幅下滑带来的缺口。

　　博瑞医药在2025年年报中提到，受流感趋势变化及竞争格局变化影响，奥司他韦原料药及制剂需求及价格产生下滑，使得抗病毒类产品收入、毛利额均大幅减少。招股书显示，2023年-2025年，博瑞医药来自奥司他韦的销售收入从3.32亿元降至1.13亿元，三年间降幅达65.96%，收入占比从2023年28.5%骤降至2025年的9.5%。

　　究其原因，2022年11月磷酸奥司他韦胶囊、2023年7月口服混悬粉剂先后被纳入国家带量采购计划，叠加下游仿制药数量增加，市场竞争更趋激烈，平均售价持续下跌。压力传导到上游原料药，因此博瑞医药原料药板块中的抗病毒类产品收缩。2025年，博瑞医药在全球磷酸奥司他韦原料药及中间体市场的市场份额仅为2.7%。

　　证券之星至2025年末，博瑞医药已有5款已上市制剂纳入国家带量采购计划，9款纳入国家医保药品目录。博瑞医药提示风险称，带量采购可带来较高销量，但为中标而竞价，会对产品的定价施加下行压力，并影响向客户销售产品的价格，从而可能对收入及盈利能力产生影响。

　　进入2026年一季度，博瑞医药营收虽同比增长30.52%至3.25亿元，归属净利润却继续同比下降28.29%至929.37万元，扣非后净利润降幅达47.48%，增收难增利的困局仍在延续。

　　业绩疲软直接反映在资本市场，2026年5月6日至6月17日区间，博瑞医药股价累计下跌 36.01%，市值大幅缩水。6月12日博瑞医药发布公告，持股3.05%的股东先进制造产业投资基金计划通过集中竞价、大宗交易减持不超过总股本3%的股份，减持上限1307.38万股，减持计划放大了市场对公司基本面的担忧。