港股跌惨了！已进入布局区？

　　港股大跌，使得港股投资占比较大的公募基金也受到拖累，尤其是主投港股的港股基金年内收益更是欠佳，一大批年内净值跌幅超过了10%。其中，科技、互联网方向的基金净值跌幅普遍达到20%-30%，最高净值跌幅甚至接近50%，在所有基金品类中霸屏最差榜。

　　据中国基金报记者统计，仅在8月份，就有嘉实港股互联网产业核心资产、景顺长城港股通全球竞争力、鹏华中证港股通消费主题ETF等主投港股的港股基金成立。7月以来还有南方港股通优势企业、鹏华中证港股通医药卫生综合ETF、南方中证香港科技ETF等陆续成立。

　　值得一提的是，除天弘恒指科技指数、创金合信港股通成长、博时港股通红利精选、弘毅远方港股通智选领航等几只发起式基金，公司运用自有资金认购1000万外，嘉实港股互联网产业核心资产发行期间，嘉实基金认购3000万，公司高级管理人员、投研部门负责人、基金经理也参与认购。

　　此外，由于市场波动引发投资者担忧，7月南向资金开始明显流出，当月净流出规模创港股通开通以来新高，达到530亿元。不过，8月以来流出势头已得到缓解，过去几周有所回流，但本周流出又有所加速，周净流出超过180亿元。值得一提的是，由于年初流入积累的流入规模依然显著，年初至今南向累计流入港股仍有3970亿元。

　　嘉实基金大科技研究总监、嘉实港股互联网产业核心资产王贵重表示，经过近期持续调整，相关互联网龙(14.54, -0.24, -1.62%)头公司已处历史最低估值水平，已具备较好的性价比优势。其他多个板块的龙头公司在调整后投资价值也很突出。

　　王贵重表示，国内互联网公司基本面没有恶化，未来政策大概率是倾向于规范行业发展而非颠覆行业，政策监管加强将引导互联网产业进入有序竞争阶段，那些擅于应用互联网科技与自身传统业务融合的上市公司，仍具备获得超额增长的能力，这是未来布局互联网产业核心资产的最重要方向。

　　此外，王贵重称，凭借货币资本、制度资本、人力资本、用户规模的综合优势，在千军万马中胜出的这些互联网公司，其核心竞争力不是单维的，也不会因为一时的行业监管或者来自不同时期、不同对象的挑战而动摇。因此，它们的护城河还将长期存在。未来或随着平台经济领域规范发展、创新发展、国际化发展，互联网龙头公司的优势地位会进一步巩固。

　　“面向历史和未来，数字化、信息化仍然是长期趋势，作为数字经济发展的重要推动力和引领社会经济创新发展的重要引擎，互联网行业仍然是出现技术创新可能性最大的行业之一。互联网公司依然是资本市场的核心资产，而在中概股回归的背景下，港股最有可能成为国内互联网公司的上市集聚地。长远来看，港股有望迎来更多互联网公司，港股互联网行业也将成为投资中国核心资产的桥头堡。”王贵重称。

　　北方某主动权益基金经理表示，近期港股回调以恒生科技股指数、恒生必选消费指数为代表，其中科技股尤为剧烈。原因包括经营和政策层面，其中政策力度显著超过市场预期。其中，经营层面，主要体现为消费互联网渗透率趋于高位，人口对科技公司的红利趋于放缓，同时，细分领域如网络购物、短视频，拼多多、快手、腾讯等向原有龙头发起挑战；政策层面，政策节奏之快、力度之强超预期，从长期看，政策有利于科技公司聚焦核心能力打磨、行稳致远发展，也有利于中小企业在细分领域进行特色创新。

　　上述主动权益基金经理同时称，与A股相比，港股在估值水平、标的差异化方面具有优势。首先是估值水平，恒生指数估值处于主要市场偏低水平，恒生科技指数也处于推出以来最低估值分位。其次是标的差异。港股有很多特色板块和龙头公司，包括大型互联网科技股、新能源汽车整车、运动服饰、连锁餐饮、创新医药等。

　　景顺长城港股通全球竞争力基金经理周寒颖表示，海外市场与国内市场不同。海外市场的运行模式，不以盈利为上市要求，这就给投资者很多空间。让大家有机会参与一些资质不错的早期互联网公司的成长，它们拥有相对稳定的提供较高回报率的盈利模式。

　　“过去没有盈利，不代表未来没有盈利。这样的公司，它的用户数还没有见顶，同时有一个快速增长期，我们可以在左侧去布局。同理还有医疗器械领域，虽然前期投入了大量的研发费用，但也构筑了比较强的前置研发壁垒，在赛道中积累了巨大的竞争优势，也是值得长期持有的。”

　　在周寒颖看来，香港市场是一个离岸市场，70%以上的参与者是机构，其中欧美机构投资者又占了大部分。但香港市场对于欧美机构投资者来说，并不是一个必投的市场，很多是通过被动基金和亚洲基金、中国基金来部分投资。所以，香港市场天然流动性非常高，当面临宏观风险时，也就成为被首先撤离的那一部分市场，这就是所谓的“小三”市场的由来。

　　“但2018年以来，港交所做了很多努力，改变市场标的的优质性。我觉得这个市场已经从一个Alpha市场，变成了Beta+Alpha，创造了大量的投资机会。另外，香港市场它有一些自身贡献的Alpha的因子。我们看了100多个因子，总结下来高分红、低波动、品质、盈利预测调整和动量是最有效的五个因子。观察过去五到十年港股优异公司背后的特征，盈利驱动的作用相对更加突出。”

　　周寒颖表示，A股市场可能更注重净利润弹性，每一年只需要把握住当年净利润增速最快的那一批公司。所以在A股，可能对于估值的要求并不那么高，但对于利润的高增长是要求特别高的，这就是两个市场间非常大的差异。

　　“它带来的结果是港股只有一个阶段的时候会表现特别犀利，这个阶段就是全球货币宽松中国经济复苏，剩下其他阶段都会很难受。我们投资港股也是按照基本面和成长的框架，这样的好处是能够帮我们在长维度上获得收益，保证我们能够赚到长牛的钱，坏处确实短期波动会大一些。”

　　在王贵重看来，港股市场的一大特点是可以做空，同时绝大部分筹码是在外资手里。这带来的结果是它很难像A股这样一口气把饭吃完，港股流动性远不如A股，因为很多机构都是进行价值投资，而不是投机。随着港股基础质量提升，中长期更加看好港股。

　　对于近期新发的嘉实港股互联网产业核心基金，王贵重表示，配置重点会放在港股市场，具体到标的筛选，关注三大类公司：首先主营业务与互联网运行直接相关的企业，主要包括与互联网科技基础设施相关的通信网络、终端设备和应用软件，以及基础硬件设施和软件制造、开发及运营的企业；其次是与互联网服务、互联网新业态直接相关的公司，如数据收集和分析服务、云存储服务、互联网消费、互联网医疗、互联网金融等；第三类是利用互联网信息通信技术与自身传统行业跨界融合，以推动产业转型升级，创造出新产品、新业务与新模式的新经济企业。

　　3） 围绕政策监管，未来互联网投资逻辑将发生重大变化：是否引导正确的价值观、是否产生社会正外部性、是否为产业链实现1+1>2共赢将成为共识。我们将加大对产业互联网研究，加快新标的覆盖。

　　5） 美国《外国公司问责法案》要求赴美上市的中国公司向“公开上市公司审计监督委员会”（PCAOB）提供审计原稿，否则三年内退市。预计此后会有更多的中国公司考虑首选港股上市，以及中概股回归香港上市。

　　据中金公司(18.26, -0.46, -2.46%)统计，二季度1483只可投资港股的公募基金（QDII除外）持有港股市值总计5836亿元，较一季度的5200亿元增长636亿元，增幅12%。不过，港股持仓占股票总持仓市值比例有所下降，从一季度的27.0%降至二季末的24.4%。873只主动偏股基金港股持仓为4742亿人民币，较一季度的4190亿元增长13%，占股票持仓（1.9万亿元）25.2%，低于一季度的28.3%。这在一定程度上反映了港股市场在二季度的相比疲弱表现和投资者的偏好变化。

　　主动偏股型基金的重仓持股显示，新经济依然是内地公募基金配置港股的最主要偏好，占比依然高达84.5%，较一季度的82.4%进一步提升。从绝对规模看，媒体娱乐、零售业、纺织服装等耐用消费品、技术硬件以及制药与生物科技的持仓市值最高，分别为25.8%，14.9%、11.5%、7.7%和7.7%；公用事业、运输、半导体、房地产和资本品的持股市值占比最低，均不足1%。

　　从2015年以来的持股历史变化趋势看，目前零售业、纺织服装、技术硬件、制药与生物科技、综合金融、医疗保健设备和商业服务处于持仓历史高位；而软件服务、原材料、保险、房地产、运输等降至历史低位。

　　从持有个股特征来看，重仓股集中度下降，腾讯减持明显。二季报披露信息，在所有主动偏股型基金中，持股市值最高的前十大个股为腾讯控股(424.2, 3.00, 0.71%)、美团-W(191.5, -11.10, -5.48%)、香港交易所(462.4, -10.20, -2.16%)、安踏体育(161.1, -6.30, -3.76%)、药明生物、舜宇光学科技(216.4, 1.00, 0.46%)、李宁(88.95, -5.80, -6.12%)、小米-W、中国移动(50.65, -0.80, -1.56%)和华润啤酒(61.7, -0.95, -1.52%)，较一季度前10只重仓股相比变化不大，其中李宁为新增重仓，碧桂园(8.17, -0.03, -0.37%)跌出了前十大。

　　其中，李宁、安踏体育、药明生物、舜宇光学、美团-W、吉利汽车(25.7, -1.10, -4.10%)等增持市值最多，均为港股通南下资金买入最为活跃个股；而腾讯控股、小米-W、中国移动、华润置地、中国飞鹤(14.3, -0.06, -0.42%)以及金山软件(35.4, -0.45, -1.26%)的减持最为明显。

　　二季度公募基金前10只港股重仓股持股市值占前100只重仓港股市值的72%，较一季度的73%小幅下降。进一步看，前3只重仓股，即腾讯、美团、香港交易所的持股市值约为1364亿元港币，占前100重仓股的比例由一季度的55%降至46%，集中度弱化。