10年期国债挑战“心理底”宽信用成“关键先生”

　　央行全面降准消息公布以来的几个交易日，债市震荡明显，风向标品种——10年期国债收益率固守2.80%上方。机构人士认为，短期内降准资金释放及宽松预期发酵，或促使债市利率走低。但从更长时间看，在市场利率并不高的情况下，随着政策进一步聚焦稳增长，特别是宽信用逐渐发力，市场利率下行将面临掣肘。

　　8月初，由7月降准引燃的一波牛市行情，在10年期国债收益率降至2.8%后戛然而止。此后，债市更是出现一轮明显调整，10月中旬，10年期国债收益率一度升至3%以上。彼时，不少机构认为，调整的直接原因是10月降准预期落空。

　　部分观点认为，还有更多政策组合工具，债券收益率仍有下行空间。广发证券(25.730, -0.29, -1.11%)首席固收分析师刘郁表示，若季度经济增速持续低于5%，存在适度调低MLF利率的可能性。中金公司(52.320, 1.61, 3.17%)首席固收分析师陈健恒称，不排除人民银行进一步“降息”的可能性，利率下行趋势不变。

　　另有观点认为，降息需更强催化剂，有较大不确定性。摩根大通中国首席经济学家朱海斌表示，未来降息的可能性较小，人民银行更倾向于使用结构性政策工具。信达证券首席宏观分析师解运亮称，人民银行下调支农支小再贷款利率，意味着政策利率下调概率已很小。

　　还有观点认为，此轮降准已被市场充分预期。江海证券发布的研报指出，降准消息落地，短期内机构的止盈盘或导致利率触底反弹。“从提出‘适时降准’到降准政策落地，市场已充分交易了‘宽货币’预期。”中信证券(26.880, 0.39, 1.47%)首席固收分析师明明称。

　　与此同时，一些业内人士开始担心“宽信用”趋势对债市走向的影响。中信建投(30.520, 0.54, 1.80%)首席经济学家黄文涛认为，此次降准进一步凸显稳增长意图，国债收益率将受制于“宽信用”进程。明明提示，近期一系列政策信号显示“宽信用”空间已打开，债市后续可能加大调整。

　　总的看，“宽货币”后续空间未知，而稳增长信号强烈，“宽信用”预期有所升温。“之前是纠结有无二次降准，如今则纠结于有无更实质性放松，以及‘宽信用’的影响。”一位市场人士如此总结。

　　兴业证券(10.280, 0.37, 3.73%)发布的研报提示，降准释放增量资金有助于提振债市交易情绪，但在预期兑现后，需重点观察未来“宽信用”效果：如果效果好，资金明显流入实体，金融市场的“水位”可能降低；若效果差，也需关注监管部门会否出手对淤积在金融体系的资金进行疏导。

　　进一步看，多家机构认为，10年期国债收益率向下突破2.8%有难度。明明称，政策层面已释放更强的稳增长信号，“我们坚持认为2.8%是本轮利率底部的判断。”国泰君安(17.620, 0.18, 1.03%)首席固收分析师覃汉认为，2.8%已形成强阻力位。江海证券发布的研报指出，2.8%的10年期国债收益率底部是多重因素共同作用的结果，一旦利率接近该位置，建议机构谨慎为妙。