交银国际：下调李宁评级至“中性” 目标价降至16.7港元

　　交银国际发布研究报告称，下调李宁评级至“中性”，预计销售增长和利润率将下降将导致回报率下降，也因此会对应较低的估值，目标价由35港元下调至16.7港元。

　　交银国际主要观点如下：

　　2023年预览：预计全年净利润同比下降25%：

　　尽管该行早前已下调了2023年下半年的预测，但该行现在进一步下调下半年的利润率，以反映公司大幅削减第4季度经销商订单下经营费用比例上升所带来的运营去杠杆，叠加不利的渠道组合改变。该行目前预计2023年净利润将同比下降25%。

　　第4季度批发放缓，但零售流水提速意味着渠道库存回到健康水平：

　　该行的调查显示，受低基数效应帮助，李宁在2023年第4季度的零售流水增长健康并与同行类似。李宁自渠道窜货价问题在第4季度浮现后开始大幅削减经销商订单，所以第4季度渠道库销比有望下降至4-4.5倍，且库龄结构也保持良好。

　　由于开店数量和平均店效的增长空间均有限，下调未来几年的增长预期：

　　李宁继续开店的空间有限而平均店效也已经达到相对高的水平。另外，李宁将进行供应链调整并提高快速返单的比例，这意味着以期货形式的批发销售将减少。因此，该行把2024-25年销售额同比增速下调至8.9%。该行预计2024-25年毛利率将因折扣改善而小幅上升，但部分被李宁最近以22亿港元收购香港物业后利息收入下降所抵消。