东吴证券：“大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振

　　东吴证券发布研报称，工程机械设备更新周期或已临近，大规模设备更新系列政策有望助推市场回升。上轮工程机械上行周期为 2016-2020 年，按照 8 年使用寿命，上轮销售设备已处于大规模寿命替换期，2023 年为寿命替换低点，2024 年起更新量开始逐年回升，行业贝塔边际向上。随着下半年更新需求增加及基数下降，行业有望迎来新一轮更新周期，大规模设备更新等系列政策助推行业回升，迎来“大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振。

　　个股方面，工程机械行业贝塔底部边际向上，投资价值逐步显现，综合企业竞争力及估值情况，该行继续推荐三一重工、徐工机械、中联重科、恒立液压，建议关注柳工、山推股份等。

　　东吴证券主要观点如下：

　　住建部印发通知，更新淘汰使用超过 10 年以上的工程机械设备

　　住房城乡建设部印发

　　柳工 24Q1 业绩超市场预期，工程机械板块业绩向好

　　24Q1 柳工预计实现归母净利润 4.57-5.36 亿元，同比增长 45%-70％，大超市场预期。整体来看，工程机械主要公司海外收入占比约一半左右，2024年海外收入预计两位数以上高速增长，国内增速持平，全年收入预计保持两位数增长。利润端方面，海外市场利润率普遍高于国内、规模效应及智能工厂降本增效，带动盈利能力底部回暖，工程机械板块业绩向好。

　　3 月挖机内销同比+9%超预期，旺季实现转正

　　工程机械 3 月主要销售数据如下：①挖掘机：3 月销售各类挖掘机 24980台，同比下降 2.34%，其中国内 15188 台，同比增长 9.27%，高于此前 CME预期 6%增速，我们预计结构上偏向小挖增长，中大挖复苏仍待启动；出口9792 台，同比下降 16.2%。②装载机：3 月行业销售装载机 12324 台，同比下降 5.78%。其中国内市场销量 6629 台，同比下降 15.2%；出口销量5695 台，同比增长 8.13%。3 月销售电动装载机 686 台，电动化率为 5.57%。

　　展望后续，我们认为需重点关注：①下游基建等开工需求及资金面情况；②4 月销售数据情况：2023 年 3-4 月挖机内销占全年内销 30%左右，奠定全年销售基础。若 2024 年 4 月行业实现正增长，5 月开始基数压力大幅减弱，同时更新需求向上，全年增速预期有望由微降逐月上调至持平或增长。

　　“大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振

　　工程机械设备更新周期或已临近，大规模设备更新系列政策有望助推市场回升。上轮工程机械上行周期为 2016-2020 年，按照 8 年使用寿命，上轮销售设备已处于大规模寿命替换期，2023 年为寿命替换低点，2024 年起更新量开始逐年回升，行业贝塔边际向上。随着下半年更新需求增加及基数下降，行业有望迎来新一轮更新周期，大规模设备更新等系列政策助推行业回升，迎来“大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振。

　　工程机械行业贝塔底部边际向上，投资价值逐步显现，综合企业竞争力及估值情况，继续推荐，建议关注等。