贵金属大幅振荡！莫慌，金咖来“解毒”

　　8月19日，世界铂金投资协会和厦门黄金投资有限公司联合主办了“莫慌，金咖来‘解毒’——数据引发的贵金属市场波动分析”线上直播活动；世界铂金投资协会亚太区负责人邓伟斌、上海山金实业发展有限公司贵金属产业部总经理蒋舒、国泰君安期货-贵金属及基本金属板块首席研究员王蓉、安泰科贵金属部高级工程师姬长征就现阶段的贵金属价格波动和美国当前的就业、通胀、及零售数据对市场的影响等方面作了分享，厦门黄金投资有限公司零售事业部副总经理张文斌为主持人。

　　在美国的众多经济数据中，一般而言，我们往往会倾向于从美国的增长和通胀，或者就业和通胀这两个系统的数据来进行梳理分析。8月初的美国就业数据较好。非农和就业率是美国就业市场的核心数据，但是这两个数据在同一个月份经常会有不一致的表现；而8月初的非农数据和失业率都好于预期。受疫情影响，由于社交疏离，美国的失业率高峰到达了14.7%，现在降为5.45%，降幅超过一半多，市场有着强烈的美国货币政策紧缩的预期，美国内部的鹰派官员也有这样的强烈主张。

　　市场某种情绪或者观念的变化不是无源之水，有着某些宏观数据的触动影响，这也使最近几天贵金属、工业金属、有色金属、黑色金属等整体价格都出现了较大的下跌。其主要原因是美联储会议纪要在讨论是否退出量化宽松政策的问题。重要的刺激点是美国就业市场相比于新冠肺炎疫情高峰时有了大幅改善，失业率由高峰点14.7%将至5.4%。

　　另一方面，美国的最新通胀数据7月CPI同比上涨5.4%，虽然还处于高位，但没有呈现持续上升的态势。其主要原因是大宗商品价格没有像2020年第四季度和今年第一季度持续飙升。高通胀在经济学中指价格水平持续性高涨。过去的一两个月，无论是油价还是铜价在创新高后，没有呈现出不断向上的趋势。

　　就业数据利好，会促使美联储有退出量化宽松政策的预期，导致美元走强、美元实际利率走高，不利于金价。

　　通过美联储的货币政策来看，通胀数据不持续上升，美联储没有特殊的理由退出量化宽松政策，反而有利于金价。

　　从实战角度来讲，如果美国通胀数据持续飙升，只会迫使美联储更早地启动量化宽松的退出，这将不利于金价。相反，目前美国通胀数据存在处于高位，但是没有持续增长的态势，反而为美联储内部的鸽派官员主张暂缓退出量化宽松，或者再维持一段时间量化宽松的观点提供了有力的支持。这使得金价处在宽幅振荡的时间变得更长一些。

　　目前处于美国经济已经复苏，但是美联储的货币政策还未明确收紧的阶段；建议大家参照2012年~2013年4月，当时的美联储主席伯南克明确表态年底要退出量化宽松的这一段时间；这一段时间对当下参照的价值可能较大。

　　美联储是否会提高通胀目标？2020年8月份美联储通胀目标上调的力度已经出现。到目前为止，一些通胀的现实指标连续2个月基本在3%以上的水平，现实层面早就在兑现联储的通胀目标，市场的通胀预期也早已打满。目前美联储正处在重回货币政策正常化的关键关口，从其政策立场及意图来看，上调通胀目标的驱动力并不大。

　　从市场角度来分析美联储的加息路径看，只要通胀的现实指标和预期指标没有出现大的下行风险，通胀就成为了美联储货币政策变化的慢变量，则目前就业数据的改善几乎会成为美联储货币政策调整的唯一依据。最近几个月，美国的就业数据较为理想。即使6月份美国的失业率上升，但是那个时间点整体就业市场的数据表现较好。

　　7月非农数据好于预期，金价下跌振荡，主要是整体数据表现较好和与表现不好的ATP数据形成明显的反差（两者数据统计口径存在差异）。综合来看，市场整体对于美国整体的劳动市场持续改善的预期较为明朗。

　　从铂金价格走势来看，2008年铂金价格创下了2290美元/盎司的新高，后因次贷危机的发展大幅下降，2010年前后，铂金价格反弹，推高到近2000美元/盎司，2011年到2020年是铂金市场失落的10年，的价格处于下行态势。由于新冠肺炎疫情的暴发，铂金价格在2020年上半年大幅下挫，下降至600美元/盎司以下；随着经济的发展，铂金价格在2020年下半年和今年上半年呈上升趋势，达到了1300美元/盎司。

　　根据上海黄金交易所的统计数据显示，2020年上海黄金交易所铂成交量为84.32吨（双向），为2014年以来的最高，与上一年度比增长97.15%。2020年3月份铂交易量为21.32吨，创下历史记录。2021年1月~7月，铂累计成交量为62.97吨，同比增长20.92%。

　　随着对铂族金属矿产及二次资源的重视，我国铂族金属供应量呈增加趋势。2016-2020年，我国铂供应量（矿产+回收）由4吨左右增加至8吨左右，钯供应量由12吨增加至16吨左右。尽管产量有所提升，但仍远远满足不了巨大的需求，因此需要大量进口。

　　中国铂矿山产量严重不足，需求主要靠进口满足。2020年，中国大陆海关铂累计进口量为87.15吨，同比增长23.34%。其中，未锻造铂和铂粉进口量为58.86吨，铂板、片进口量为28.29吨。2021年1月~6月，铂累计进口量为52.93吨，同比增长17.43%。

　　随着中国经济的快速发展，中国已成为最大的铂族金属消费国。同时中国还是铂族金属极度匮乏的国家，资源自给率低，需要大量进口来满足旺盛需求。为解决铂族金属面临的严重供应缺口，中国有两个路径可以缓解资源紧张问题：一是加强国内二次资源的回收，二是积极参与海外铂族金属资源的开发。针对我国铂族金属资源、生产和应用状况，贵金属资源综合利用和高端技术开发具有很好前景。随着人口红利消失，铂族金属产业亟待由中低端向高端转移。

　　预计，2025年铂的矿产量可以达到3.5吨，钯矿产量为4.8吨。2025年，铂回收量有望达到4.8吨，钯回收量有望达到17吨。总体看，全国各行业铂需求呈增长趋势。随着中国对环保、健康等方面的重视，以及首饰多元化发展，未来铂消费前景乐观。

　　2021年，全球铂钯供应和需求预计均出现反弹。同时，南非骚乱、电力短缺可能扰乱矿山生产。巴斯夫等单位以铂代钯研究取得重大进展。催化剂铂代替钯是完全可行的，如果今后几年大规模替代，将导致铂需求增长。中国提出“碳达峰”“碳中和”目标，将对氢能有关产业形成促进。燃料电池成为新的亮点，在新能源领域，未来铂应用空间广阔。

　　美联储在其报告中表示，如果物价上升压力没有减弱并开始推动通胀预期持续高于2%，美联储可能“改变货币政策立场”，这可能让贵金属总体承压。近期全球新冠疫情得到一定抑制。这对铂族金属形成两个方面的影响，一方面贵金属避险作用下降，另一方面随着经济发展，工业需求恢复。铂族金属总体前景看好，但随着南非供应恢复，铂族金属过热品种可能出现回调。

　　很多人认为当前铂金价格相当便宜，在贵金属中属于被低估的。这可能被长期投资者视为买入机会，增加头寸。对于铂金价格走势，将振荡上行，预计近期铂金价格范围为950美元/盎司~1300美元/盎司；钯金价格格中高位振荡，预计范围为2200美元/盎司~2800美元/盎司。预计国内铂金价格210元/克~260元/克，钯金价格550元/克~680元/克。

　　这一段时间铂金价格出现了大幅的下跌至1000美元/盎司以下，导致投资者对铂金产生了负面情绪。主要是宏观因素的影响，一方面是美联储的市场预期较好，使贵金属价格承压；一方面是市场需求因素，芯片短缺抑制了汽车产量，汽车产量减少，对铂金和钯金的需求预期少于机构预测的需求。从供给基本面上来看，铂金供给没有出现大的增长。一旦芯片的短缺问题得到解决，汽车产量增加，对于铂金和钯金的需求将推高价格。

　　整体来看，下半年市场会恢复。因为芯片短缺会得到到一定的缓解。汽车的尾气排放政策落地之后，对单车铂族金属的用量未来会有上升。下半年到明年，铂族金属价格会走修复的路径。短期来看，950美元/盎司~960美元/盎司是铂金价格的安全区间，年底之前有望上涨到1200美元/盎司或1300美元/盎司；短期钯金价格有较为坚强的支撑，2年~3年之后，钯金市场相对疲弱。