六要素的资产配置流程

　　我们有一个多元资产配置的业务流程，涵盖了六大要素：客户目标沟通、底层资产选择、战略资产配置、战术资产配置、组合构建实施、风险管理监控，最后再回到客户目标沟通与理解，形成一个完整的闭环。

　　第一步是客户目标沟通。我把资产配置比做厨师做菜，要让客户满意，先要了解客户的口味。如果客户爱吃辣，也要知道是爱吃四川的辣、重庆的辣、还是湖北的辣，味道是完全不一样的。知道了客户需要什么，我们就把最恰当的产品，提供给相关客户。

　　第二步是底层资产选择。有一句话， “巧妇难为无米之炊”，如果厨师手里，只有两种菜和两种佐料，即便手艺再高，也做不出什么好菜。我们要求在资产配置层面，提供给每个基金经理丰富的“菜品”和“佐料”。我们团队研究覆盖的资产包括A股、港股、美股、商品、债券等等。我们又把A股基金拆分成不同的策略、风格。我一直跟大家说，大类资产配置只是调整A股仓位没有意义。2013年沪深300跌了接近8%，公募基金中位数涨了接近13%；2014年沪深300涨了50%多，公募基金中位数只涨了不到20%；2015年沪深300只涨了不到5.6%，但是创业板指数涨了84%，公募基金中位数涨幅超过35%。今年买消费风格，平均亏损10%，但是买新能源车，再差也有30%正收益。选对市场风格，对资产配置收益率的影响，极其重要。

　　在底层资产的选择上，我们要求FOF基金经理，要对市场上所有的大类资产都有研究，包括德国ETF、日本ETF、黄金、原油、铜等，都是可以通过公募基金产品进行投资的。基金经理不能只选过去3年的金牛奖得主。

　　第三步是战略资产配置。许多人认为，战略资产配置只是一个简单的股债比（1：9、2:8等等），实际上并非那么简单，而是一个组合资产配置的方法和理念。

　　比如，我们经常面临一个问题，公募基金赚钱，基金持有人不赚钱。假设一个基金把净值从1块钱做到了2块钱，在1块钱的时候规模只有1个亿，到了2块钱净值翻倍，冲进来100亿的规模。之后这只基金跌了10%，净值到1.8，看上去跌得很少，但是2块钱冲进了的100亿已经亏了10亿。而之前1个亿赚了80%，只有8000万。

　　通常，基金持有人的时间加权收益是涨的，但是规模加权收益是下跌的。如何通过产品设计解决客户的这种投资难题？这就需要我们设计一款产品，一个日开型的混合策略基金， 我们的投资目标是，任意时间点买入的资金，对应的风险等级要求是一样的。我们希望任何时间点，都要控制住最大回撤，并且有往上的正收益空间。

　　还有一类产品，它的特征是有锁定期，一笔钱进来，在锁定期内不许赎回，期间也不许有新增资金进来，这种组合用恒定比例的战略资产配置方法就不合适，它需要用CPPI资产配置模型，动态调整风险暴露。

　　当然，随着我们养老投资需求的爆发，我们还有第三类产品，我们还有养老目标基金，它属于30年甚至更长期限的产品，老百姓现在为养老投资要退休以后才能逐步拿到钱。那么这个产品的风险暴露，是随着一个人的生命周期进行调整。年轻时财富规模较小，能承担更高的风险，风险资产占比就要高一些；随着年龄的增长，每个人的财富规模增加，但风险偏好却不断下降，这就要求随着人年龄的增长，风险资产的占比逐步下降。

　　所以我们的战略资产位置方法，是基于每一类客户的要求和产品要求，构建不同战略资产配置的方法和工具，不是简单的恒定股债配比。

　　第四步是战术资产配置。如果说，战略资产配置是一个厨师的煎炒烹炸，那么战术资产配置就是煎炒烹炸过程中，用多少时间，什么样的锅，放多少油等技术细节。通过战术资产配置，适度调整战略资产配置的仓位。过去大家会用传统的美林时钟，但今天中美都是大政府经济体模式，沿用过去的那套方法，就会出现问题。

　　我们认为在整个全球经济体还没有从疫情的危机爬出来之前，大政府主导模式是比较有优势的。基于这个视角，我们开发了一套研究、跟踪甚至预判政策及政策对经济和金融市场影响的资产配置模型，尤其强调对流动性的观察，强调跨资产的交叉验证。

　　第五步是组合实施构建。组合构建就像厨师炒菜的时候，也要有先后顺序，先放菜还是佐料，效果会很不一样。比如对于指数增强策略，我们知道收益和波动是对等的，对于指数增强组合，它阿尔法越大，理论上跟踪误差越大，Alpha波动就越大；反之如果跟踪误差降低下来，Alpha也很低了。我们希望Alpha高的同时，组合的波动率比较小。 我们用一种多元多头的组合，既保持组合的Alpha，又能降低波动性。我们通过发现负相关性的资产、负相关性的风格、负相关性的策略，去烫平波动。比如说低估值和高成长板块，天生具有非常的负相关性。在必要的时候，为了平滑组合的波动，我们在买入新能源的同时，也会买入银行进行对冲。

　　第六步是风险管理监控。当厨师做的菜端到桌子上让客户吃的时候，需要不断和客户进行沟通。可能上菜的时候客户出去打电话没吃，等客户回来菜就凉了要回锅加热，也可能客户觉得太淡了要做咸一些等等。这个过程中，我们不断和客户沟通，看客户的反映。可能客户一开始提出的目标，并不是他真正的要求。最后再回到客户目标的产品创设。

　　如果只用股票和债券进行划分，就会出现“巧妇难为无米之炊”的现象。 在今天这样的市场，不能只提仓位不提风格。仓位高低，对于这样的结构性市场，没有任何意义。我们在资产配置模型上，不仅有股票和债券两个层面，还要落实到行业和风格层面。你告诉基金经理，现在是震荡市，他也不知道买什么。你要告诉基金经理，在这样特定的震荡市下，什么行业或者风格会更占优。