破7奔8？美国通胀还能超市场预期多久？

　　2020年三季度以来，供需两侧的扰动使得美国通胀持续超预期，2022年开年意外因素又增多，乌克兰危机、美欧对俄制裁引发原油等大宗商品的暴涨。

　　如此看来，后续美国通胀超预期概率依旧较大，根据我们的模型，极端情况下，如油价维持120美元/桶的高位超过2个月，年内美国通胀可能破9%。

　　首先是美国通胀飙升屡超市场预期。如图1所示，2020年8月以来，花旗的美国通胀意外指数持续为正并且创近20年来新高，2021年末以来，在乌克兰危机等各种意外因素的催化下，该指数飙升态势骤升，即便短期稍有回调，也仅持续一个月。而从核心CPI的数值上看，2022年初以来，美国通胀的跳升俨然已超过20世纪60年代末大通胀初期的态势，市场对于滞涨的担忧加剧（图2）。

　　鉴于俄罗斯在全球大宗商品市场中占有重要地位，美欧对于俄罗斯的制裁可能进一步推高大宗商品的价格（图3）。而英美对于俄罗斯石油的制裁对于美国CPI的影响最为显著，根据我们的模型，如果WTI原油在3月、4月的均价录得120美元/桶，美国3月CPI将突破8.5%，4月CPI将破9%。在油价和天然气价格难以回落的背景下，美国CPI的高位可能仍将持续，直至2023年才能有所缓解。

　　工资-物价螺旋式上升已显现。2022年亚特兰大联储的时薪增速跟踪指标创1998年以来的新高；分行业来看，尽管部分行业的环比增速有所回落，但是各行业同比增速均值普遍破4%，休闲和酒店业同比增速均值仍维持近12%的高位（图6-图7）。

　　住房租金同比增速已经从2021年3月的不足2%飙升至2022年2月的4.2%（图9），根据我们对于历史数据的分析，标普美国房价指数作为房租的先行指标，约领先房租15个月，该指数于2021年8月见顶回落，我们预计住房租金增速的回落要到2023年初。

　　10年期美债隐含的通胀预期上升，实际利率转为下行，而10Y-2Y美债利差加速下行至不足30bps（图10-图11）。2月美国核心通胀增速与市场预期持平下，短端2年期美债利率升幅与长端10年期美债几乎持平，10Y-2Y美债利差维持在25bps左右的水平。