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新股前瞻星阅控股：靠遮天IP撑起IPO 凭何锚定网文IP改编下半场？
继阅文集团和掌阅科技之后，又一中国网络文学IP运营企业——星阅控股，试图登陆资本市场。
据港交所1月29日披露，星阅控股递表港交所主板，华泰国际和东兴证券为其联席保荐人。
招股书显示，星阅控股是中国网络文学IP运营龙头之一，拥有强大的全链条IP开发、运营及商业化能力。根据弗若斯特沙利文报告，2022年，按网络文学IP授权及IP转让收益计，公司在中国网络文学IP授权及IP转让市场排名第四，市场份额为2.1%；而按收益计，公司在主要于中国从事中国网络玄幻文学IP授权及IP转让市场的中国网络文学IP运营商中排名第一，市场份额为11.3%。
星阅控股覆盖IP运营全链条。在IP运营上游，公司IP储备包括99项高品质的IP，以
例如，公司与IP改编伙伴共同开发了
业绩表现来看，2021年至2023年前9个月，星阅控股的收入分别为1.29亿元、1.60亿元及1.53亿元；2022年同比增长23.99%，2023年前9月同比增长率为-1.54%，2023年营收出现负增长。
同期，该公司的年内溢利分别为5077.8万元、7969.4万元及7097.8万元。2022年同比增长率为56.95%，2023年前9月同比增长率为-17.45%；净利润下降幅度明显大于营收端。
分业务来看，星阅控股业务可分为IP授权、IP转让、提供IP相关制作服务和其他。报告期内，IP授权业务一直是公司第一大业务，营收分别为9606.5万元、1.03亿元及1.34亿元，占总营收比例分别为74.2%、64%及87.6%。同期提供IP相关制作服务分别为3301.9万元、1886.8万元、943.4万元，占总营收比例分别为25.5%、11.8%及6.2%，业务规模持续缩水。IP转让业务从2022年实现从0到1，该年贡献营收3886.8万元，占总营收比例分别为24.2%；2023年前9个月实现营收943.4万元，占总营收为6.2%。
简言之，星阅控股第一大业务—IP授权增速较慢，而提供IP相关制作服务业务持续萎缩，2022年新开发的IP转让业务也没有显露爆发增长的潜力。三大业务缺乏增长动力，导致公司成长性缺乏。且2023年前九个月，公司已经出现业绩压力。
IP运营业务不确定性较强
和其他网文IP运营企业一样，星阅控股的经营充满不确定性，这主要体现在以下几个方面：
其一，星阅控股优质IP供给难度大。目前，公司的IP储备以
在IP运营上游，阅文集团和掌阅科技均以在线阅读业务为基石，因此能够受益于内容端供给加速所贡献的业绩增量。但是，星阅控股几乎全靠遮天IP。而其余内容供给很大一部分需要收购，这大大增加了公司的运营成本。这一点也反映在公司日渐紧张的现金流。报告期内，公司现金及现金等价物分别8191.3万元、6562.4万元及5321.3万元。
其二，星阅控股IP运营风险仍值得重视。爆款IP的运营，并非易事。比如阅文集团，
而星阅控股于2020年始行成立，IP运营历史有限，离爆款制造机仍有距离。公司亦在招股书中提示，有限的IP运营历史令其在处理IP开发、IP运营及变现、市场竞争及监管合规等问题时经验较少。缺乏IP运营经验亦可能对公司制定适当的发展策略构成限制，继而可能导致业务发展方向未如理想，最终对公司的业务、财务状况及经营业绩造成不利影响。
综上，IP运营上下游的不足，均使得公司IP实现长线运营充满不确定性。
网络文学IP改编长坡后雪如何制胜下半场？
值得一提的是，网络文学IP改编长坡后雪，星阅控股作为业内领先者之一，仍有值得期待的空间。
招股书显示，中国泛娱乐网络文学IP改编的总收益由2018年的人民币288亿元减少至2022年的人民币236亿元，复合年增长率为–4.9%。2027年中国泛娱乐网络文学IP改编总收益有望达到人民币652亿元，自2022年起复合年增长率为22.5%。
星阅控股已在网络文学IP运营市场中建立作为中国领先网络文学IP运营公司之一的地位。根据弗若斯特沙利文报告，于2022年，公司在中国网络文学IP授权及IP转让市场排名第四。
直观来看，作为中国领先网络文学IP运营公司之一的地位及口碑，再加上中国网络文学IP运营市场及泛娱乐产业的快速增长，或将继续驱动星阅控股实现增长。
然而，网络文学IP改编下半场也并非坦途。首先，无论是阅文还是掌阅都开始在文化内容方面，拥抱AIGC浪潮。利用AIGC为内容创作及IP开发赋能，提高IP开发生产效率，让IP在货币化上更有长期价值。但是，星阅控股在新技术方面似乎行动迟缓，这无疑显示下半场开局不利。
好内容变成一门好生意，让知名IP商业价值以资本复利形式纵横生长，是迪士尼、奈飞等成功的根本原因。就这点来看，靠遮天IP撑起IPO的星阅控股，仍需在IP运营的赛道上持续修炼。