2022下半年全球股市、债市、经济、全产业投资策略锦囊来了！

　　会议携手开发了多款新品，进一步开拓高端市场，在云办公终端方面公司推出了有线及、摄像头、专业级宽频话务耳机等多款产品，进一步完善了产品矩阵，有望充分复用核心技术及行业生态优势，SIP话机成功之路。随着公司产能和发货恢复正常，汇率波动及上游原材料涨价影响进一步减弱，收入有望持续增长，毛利率有望恢复。公司核心竞争力在于音及通信协议技术，不是单纯的通信终端制造商，未来有望充分受益于企业数字化转型带来的融合通信需求增长。我们预计公司2022-2024年收入分别为48.31亿元、64.14亿元和84.84亿元，归母净利润分别为21.20亿元、27.86亿元和36.57亿元，当前股价对应PE分别为31X、24X和18X，维持“买入”评级。风险提示：疫情影响超预期；供应链继续涨价及缺货；汇率波动；竞争加剧；会议产品和云办公终端发展不及预期等。

　　精密)、MiniLED、折叠屏；③工业及其他：光伏风电相关、服务器升级、AI安防。

　　/网易市占率约60%/20%，电商行业按GMV计算，阿里巴巴/京东/拼多多的市场份额分别为52%/20%/15%。

　　。

　　均实现季度盈利，回归正常排播，二季度开始盈利能力恢复。重点推荐，哔哩哔哩、。

　　、等头部厂商将全球化提到战略高度，海外业务贡献增量；《原神》等类3A品质手游验证游戏三七互娱、吉比特。二、线下消费：疫情是扰动也是测试，份额有望向头部集中

　　疫情扰动下，线下业态受到明显影响，随着6月以来上海、北京疫情进入中尾声，看好线下消费的进一步复苏，市场份额也有望向经营稳健、竞争优势深厚的头部公司进一步集中。

　　1、潮玩玩具：一级市场投资热潮逐步消退，

　　优势进一步扩大。潮玩行业本身处于快速发展，最主要盲盒品类21年市场规模同比高增83%。21年行业大量新玩家涌入，新注册潮玩公司500余家，但行业CR5仍在20%+，泡泡玛特市场份额约12%并与二三名拉开较大差距。疫情与消费压力下，公司Q1仍有65-70%收入增速，在可选消费中增速亮眼。公司5月销售回暖，看好三季度重回高增速通道。重点推荐泡泡玛特2、广告营销：

　　龙头地位稳固。疫情下电梯媒体较其他广告媒体韧性更强，1Q22电梯LCD、电梯海报刊例花费同比增速23.8%/28.9%。经过前期激烈的市场竞争、2020-2022年以来反复的疫情压制，分众传媒目前在梯媒领域仍保持绝对领先。2022年上海北京地区疫情反复后，行业竞争格局将进一步稳定。分众传媒三人行。3、影视院线：

　　光线传媒、在线票务龙头猫眼娱乐、电影院线龙头万达电影。三、下一代互联网：

　　周期萌生，曲折中不断向前虽然Meta、Roblox等布局下一代互联网的公司近期业绩承压，Meta提出缩减下一代互联网相关投入，但元宇宙仍然是长期产业方向。关注大型公司、平台的VR硬件布局，与数字藏品方向。

　　大型公司、平台布局XR硬件：

　　苹果、索尼、Meta、Pico等海外头部厂商将推出下一代XR硬件。数字藏品：

　　视觉中国、哔哩哔哩为代表的公司成立海外数字藏品平台，中期有望打开交易量空间；

　　丨海外2022年中期投资策略报告：山重水复过，柳暗花明时核心观点：

　　山重水复过，柳暗花明时。

　　站在当前时点，压制互联网的多方面因素都在边际改善。

　　国内方面，疫情的超预期发展导致宏观经济及消费复苏不及预期，无论是社交、内容平台的广告业务，还是工具平台的电商、外卖、到店业务等都不可避免受到影响，互联网的顺周期属性加强。但随着一季报接近尾声，市场对互联网龙

　　未来国内政策监管将趋于常态化，有利于互联网回归创新本心，创新才是互联网发展的原动力，新的模式突破和技术突破将会主导下一阶段互联网行业的新增长。

　　山重水复过，柳暗花明时。

　　2022年上半年，在海外监管、美联储紧缩、国内行业监管以及疫情反复等影响下，中概港股互联网迎来至暗时刻。站在当前时点，压制互联网的多方面因素都在边际改善。海外方面，在中美双方的积极沟通下，中概股退市风险缓解，中概股回归仍是大势所趋；随着美国经济从滞胀逐步迈向阶段性衰退，联储加息的步伐有望在四季度显著放缓，对本轮互联网反弹影响或较为有限。国内方面，疫情的超预期发展导致宏观经济及消费复苏不及预期，无论是社交、内容平台的广告业务，还是工具平台的电商、外卖、到店业务等都不可避免受到影响，互联网的顺周期属性加强。但随着一季报接近尾声，市场对互联

　　网龙头二季度及全年的预期逐步修正，二季度业绩底近在眼前。另一方面，随着4月底政治局会议表态，以及5月初互联网座谈会的成功召开，国内行业监管态度转向明显，在国内经济面临较大下行压力的当下，互联网将为促进就业、实现共同富裕发挥更积极的作用。未来国内政策监管将趋于常态化，有利于互联网回归创新本心，创新才是互联网发展的原动力，新的模式突破和技术突破将会主导下一阶段互联网行业的新增长。游戏：政策监管趋于严格，促进行业规范发展。

　　长：竞争趋缓，降本增效成为主线，平台再度步入提价周期。

　　整体互联网用户进入存量阶段，短在流量方面的侵蚀也使得长平台持续承压。对国内尚未盈利的长行业来说，成本下降、竞争趋缓，将是未来1年的核心主题。我们认为长平台经过10余年发展，已经过了“烧钱抢用户”的阶段，转向注重内容质量和用户精细化运营的新时期，未来平台自身团队的内容制作水准、费用控制、政策把控能力，将决定平台的竞争力。短期内平台注重降本增效实现盈利，中长期来看，“开源”是比“节流”更重要的能力，因此平台将更加重视加快商业化进度，变现存量用户价值。随着各大长平台进入会员提价周期，未来优质内容生产将成为用户维持付费行为的主要驱动力。

　　短：两强格局稳定，加强商业化道路。

　　短领域则仍在稳态发展中，用户规模和时长均在进一步增长，但从2021年下半年起短行业已经逐步切换至存量市场。在存量市场之下，平台增长手段更多强调差异化运营，打造自身平台调性以及关注效率改善。通过稳住用户基本盘，抖音、快手竞争格局将保持长期稳定状态。在庞大的流量基本盘基础上，短平台进一步加速商业化进程。在互联网互广告行业普遍承压的情况下，短广告由于其自身的优势，在大环境下展现出更强的韧性，市场份额持续提升。直播电商方面，抖音、快手直播电商规模保持高速增长，构建完整电商生态后take rate提升可期。除了直播、广告、电商三大商业化模式外，以抖音、快手为代表的头部短平台逐步向本地生活、在线招聘、游戏等更多垂直领域布局，未来有望打通新的商业模式。

　　本地生活：外卖&到店淡化短期疫情扰动，社区电商多业态蓬勃发展。

　　受宏观经济及消费疲弱，以及2022年上半年国内疫情超预期发展的影响，美团外卖、到店酒旅的增速显著下行，难免令投资者产生担忧。从竞争格局看，无论是外卖取消二选一，还是抖音强势入局本地生活，都不会对外卖、到店酒旅行业的竞争格局产生显著影响。美团长期的经营目标仍有望实现，维持美团外卖2025年每单利润1元，每天1亿单的经营目标，以及到店酒旅中长期25%的复合增长目标。中国社区电商主要分为两种模式及四种子运营模式，虽然不同模式的优缺点都十分明显，但目前中国社区电商仍处于模式探索和高速发展期，市场格局仍未确定，尚未出现一种生鲜电商模式能对其他模式解决方案进行系统性替代，所以未来多种社区电商模式仍将蓬勃发展。电商：存量时代，更加注重精细化运营。

　　2021年对于电商巨头而言是格外艰难的一年，一方面，互联网监管始于电商，阿里反垄断调查拉开平台经济监管的序幕，电商也是涉及政策监管最多的赛道之一；另一方面，下半年以来，宏观经济尤其是消费面临较大下行压力，相比游戏、泛娱乐等领域，电商受宏观经济的影响更直接。此外，电商行业的竞争格局逐步恶化，三足鼎立的局面被打破，抖音、快手等短平台加码直播电商，美团等本地生活巨头亦对电商业务跃跃欲试，电商正逐渐成为互联网最卷的赛道之一。展望2022年，对于传统电商巨头而言，阿里、

　　拼多多活跃买家数逼近9亿大关，未来用户增长必将放缓，存量时代，电商行业的增长将更多回归到留存、复购等方向，在监管大环境下货币化率提升亦不受鼓励，在全新的商业模式突破或者技术突破到来前，传统电商巨头未来增长前景似乎乏善可陈。另一方面，有别于传统电商平台，直播电商重塑行业人货场，继续维持较高增速，小红书等内容平台的电商化进程进一步加速，在国内互联网红利殆尽和政策监管趋严的大背景下，跨境电商依托中国供应链优势和海外互联网红利，成为备受瞩目的明星赛道。

　　：行业规模逐步上升，头部互联网企业占据优势。受疫情等影响，家电原材料价格上涨导致家电价格普遍上调，销售量普遍下降，未来中小企业将很难度过行业“严冬”，大型企业将占据并瓜分市场。政府持续颁布相关政策助力智能家居行业规范发展。同时，移动技术的蓬勃发展以及居民消费升级促进中国智能家居家电行业一道，有利驱动中国智能家居市场。自动驾驶：互联网公司与传统车企逐步互融，自动驾驶赛道入局广泛，资本政策扶持力度加大。

　　互联网公司凭借智能化水平和自动驾驶技术，与传统汽车制造公司合作，加速智能网联汽车的研发。政策的颁布进一步完善相关法律法规，使自动驾驶步入商业化模式，加速研发解决芯片问题。同时，政府发放牌照给企业或科研机构，用以测试自动驾驶技术的稳定性及智能性。此举大力加快中国自动驾驶技术面向公众化、商业化的进程。