中金：上半年增长显著放缓 从中报业绩看港股的机会与挑战

　　提供的预测信息，海外中资股2022年中报业绩期将于7月下旬拉开帷幕，预计高峰期将在8月中旬，大约46%的上市公司将于8月15日当周发布中期业绩。

　　、舜宇光学科技等在8月中旬披露；而、申洲国际、、理想汽车、网易则在8月下旬。

　　图表1:1H22业绩期于7月下旬拉开帷幕，高峰期将在8月中旬

　　图表2:公共事业和可选消费将在7月末集中发布业绩，而金融和工业板块则集中8月中下旬

　　图表3:海外中资股重点公司2022年中报/二季报业绩发布日程

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　　图表4:海外中资股重点公司2022年中报/二季报业绩发布日程

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　　业绩预览：上半年盈利增速预计明显回落

　　整体情况：上半年明显下滑，下半年有望改善

　　为了对1H22盈利增长情况有一个更好的了解，我们针对中金覆盖的约293支海外中资股对中金行业分析师的观点和预测进行内部问卷调查，并从自下而上角度汇总分析。虽然取样范围仅限于覆盖的样本，但是考虑到所覆盖公司均为各行业的龙头，因此基本可以反映上半年整体业绩情况。

　　自下而上的调查汇总结果显示，可比口径下、并基于人民币计算，中金覆盖的海外中资股样本整体1H22盈利预计同比增长5%，较2021年20%的同比增速明显放缓，主要体现了2022年上半年全球原材料价格上涨和国内疫情反弹对企业盈利的压力。

　　图表5:基于中金行业分析员的预测、自下而上汇总的1H22中报业绩预览情况

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　　图表6:海外中资股不同类别的盈利增长情况

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　　进一步来看，我们发现以下几个方面值得特别关注：

　　大板块盈利增速：针对中金覆盖的海外中资股样本，基于人民币口径和中金行业分析师的预测，中金行业分析师预计1H22年全年金融板块净利润增长1%；非金融板块业绩同比增长11%，其中周期性行业净利润同比增长16%，而防御性板块业绩下滑20%。具体来看：

　　1)金融板块预计整体基本持平，保险、多元金融业绩有所下滑。中金行分析师预计金融板块中银行1H22盈利小幅增长4%，但和板块盈利则预计下滑13%和5%。

　　2)周期板块预计同比增长16%，能源、有色等上游板块是主要贡献。上半年能源价格维持高位推动上游周期板块业绩持续偏强劲。若除去能源板块，则中金行业分析师汇总1H22周期业绩同比增长仅为-6%。其中，汽车、交通运输业绩增长预计持续强劲，是能源原材料板块之外的亮点，而下游消费与消费服务、地产及相关行业预期盈利明显承压。

　　3)防御板块预计回落20%，其中公共事业是主要拖累。在上游能源价格挤压，下游需求疲软的双重压力下，中金行业分析师预计上半年火电、燃气等公共事业企业盈利可能面临较大的压力。相比而言，医疗保健、必需消费板块盈利可能相对更有韧性。

　　未来增长趋势：下半年或有所修复。展望2022年全年，我们预计海外中资股业绩增速整体呈现前低后高的趋势。年初经济受供给冲击、疫情反弹、地产下滑等因素持续下行，整体企业收入增速及利润率收到了明显的挤压。下半年，随着国内整体经济增速企稳，叠加去年下半年的低基数，企业盈利可能从低谷中逐步反弹。从中金行业分析师预测中也可以看出，虽然1H22企业盈利可能相对平淡，但2022年整体海外中资股盈利增速预期仍达16%，其中金融/非金融全年盈利增速预计将达到8%/34%，对应了下半年增长反弹。行业层面，中金行业分析师预测2022年全年汽车及零部件、公共事业、电商、信息科技等板块盈利增速可能居前。

　　对比市场预期：中金行业分析师对1H22整体盈利增速相较市场预期基本一致，但对2022年全年盈利相对市场更为乐观。市场一致预期海外中资股上半年盈利增速或为6%，略高于中金分析师预测的5%同比增速。其中，中金分析师对必需消费、原材料、地产，和公共事业板块的盈利预期明显低于当前市场一致预期，同时对电商、海运，和煤炭板块相比市场更为乐观。中金行业分析师对2022年全年16%盈利增速的预测则高于市场一致判断的12%同比增速。其中，分析师们认为电商、必需消费、能源、公共事业等板块全年盈利增长或好于市场预期。

　　1H22板块盈利：上游周期领先，下游消费依然承压

　　上游能源/原材料板块和交通运输板块预计1H22业绩增速仍是亮点。上半年供给冲击下全球能源价格维持高位，持续为上游板块盈利提供支撑。其中，中金行业分析师认为煤炭、有色金属、和石油板块盈利增长可能居前。中金行业分析师预计上半年煤炭、石油天然，和金属行业盈利同比增长65%、58%，和40%。然而，上游板块增速整体相比2021年有一定程度上的回落，主要由于去年基数较高的原因，此外，交通运输板块的盈利也维持50%的较高增速，主要受益于上半年全球供应链瓶颈持续推高国际海运价格。

　　下游消费板块增长持续较为低迷。上半年受疫情和地产行业下滑的影响，下游消费需求整体受挫。其中，线下消费为主的消费者服务板块预计盈利在2021年上半年扭亏后再度转为亏损。、家庭用品等板块也预计将有不同程度的盈利负增长。然而，在整体消费下行的背景下，中金分析师预计上半年汽车板块亏损或将逆势小幅收窄。

　　互联网板块中，游戏板块四五月份基本搁置，而且受政策延续性和版号限制等因素拖累。在此背景下，中金行业分析师预计1H22媒体娱乐板块盈利收缩23%，较2021年全年-14%的负增长进一步转弱。然而，中金行业分析师预计在行业降本增效的推动下，部分电商上半年增长可能较为强劲，1H22电商板块同比盈利增速预计将达72%。

　　创新药板块预计业绩持续增长。中金分析师认为上半年创新药板块业绩持续强劲，预计上半年同比增长69%，而制药板块则预计业绩小幅下滑1%。医疗器械与服务预计上半年业绩同比增长14%。

　　展望2022全年，中金行业分析师预计汽车及零部件、电商、创新药等板块景气度将维持高位。能源、金属等板块较高的盈利增速也将延续至下半年。此外，、耐用品、必需消费、房地产、公共事业等近期受内需偏弱和原材料价格抬升影响较大的板块全年预计盈利增长逐步转正。相比市场预期，中金行业分析师认为上游能源和金属的增长仍有较强的韧性，但同时消费板块的增长也可能更高。

　　图表7:汽车、电商、创新药、煤炭等行业盈利增速预计靠前

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　　图表8:上下游盈利增速或将在1H22持续

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　　图表9:中金行业分析师预计下游消费板块可能在下半年逐步修复

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　　业绩预告：上游和医疗正面预告居多；下游和地产负面预告居多

　　据万得数据汇总统计，截至2022年7月16日，已有138家港股上市公司公布业绩预告。从中， 我们可以提前预判部分行业的盈利情况。在已经公布业绩预告的公司中，能源、原材料、医疗保健板块预告偏正面的公司比例高于50%。相比而言，中下游板块如必需消费、工业、公共事业、金融、地产等板块业绩预告负面居多。

　　煤炭板块盈利受上半年能源价格提振。其中中煤能源、伊泰煤炭、力量发展等披露的业绩预览中预计盈利显著抬升，其中和预计1H22盈利增速或达62-79%和167%。

　　原材料板块中化肥和新能源相关材料企业目前披露业绩预览均偏正面。其中，中化化肥、中国心连心化肥、阜丰集团等公司预计上半年盈利增速均达40-60%。而紫金矿业和金力永磁等原材料企业也预计1H22业绩增速将达91%和100%。

　　交通运输板块中海运盈利仍然强劲，中远海控预计净利润增速将达74%。

　　医疗保健中、海普瑞预计净利润同比上升81%和40-60%。

　　消费板块中澳优乳业、天福等食品饮料企业预计净利润同比下滑约73%和50%。泡泡玛特也预计盈利下滑。此外，受地产方面需求拖累和上游成本上升的影响，信义玻璃预计净利润同比下滑35%-50%。

　　我们对发布业绩预告且市值大于5亿美元的公司在发布日期前后股价进行分析。我们发现个股在正面预告发布前3天内平均跑赢恒生国企指数1.4ppt，发布后三天内平均跑赢6.0ppt。另一方面，发布负面业绩预告可能会拖累股价表现，导致股价在公告发布后的三天内平均跑输恒生国企指数1.3ppt。

　　图表10:能源、原材料、医疗保健板块正面业绩预告居多

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　　图表11:市值高于5亿美元的H股上市公司业绩预告一览

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　　盈利意外：中金行业分析师观点汇总

　　基于对中金行业分析员的内部调查，我们从自下而上的角度整理出了行业分析员认为未来业绩有可能超出或低于预期的个股名单。我们建议投资者在年报期间密切关注上述股票，因为业绩超出或低于预期可能会对股价产生影响。

　　具体来看，中金行业分析师认为，部分原材料行业龙头个股有望超上半年业绩超预期。同时，中金分析师认为，市场可能还未充分计入互联网企业降本增效对上班年盈利的支撑。

　　相比，中金行业分析师认为国内疫情局部反弹和经营去杠杆对餐饮出行个股的影响可能超预期。此外，上游原材料价格上升和下游需求持续疲软或使得部分原材料和造纸业个股上半年盈利低于市场预期。

　　图表12:根据中金行业分析员观点总结的1H22年业绩可能超出或低于市场预期的个股标的

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　　前景展望：关注内需修复、上游商品价格回落

　　2022年上半年，海外中资股企业盈利受到国内疫情反弹、地产下行、全球能源供给冲击等多方面压力，整体增速持续放缓且内部分化较为明显。一方面，房地产预期转弱和国内疫情局部反复导致国内消费和投资需求大幅收缩，拖累企业收入，另一方面，能源原材料价格维持高位持续挤压中下游企业利润率。这两方面因素导致企业整体利润滑坡，其中上游周期板块维持较高的增速，而下游消费和公共事业等板块盈利则持续乏力。年初以来，据FactSet统计，市场对2022年港元计价的盈利的一致预期下调10.4%，其中上游原材料板块盈利上调28.5%，而受疫情影响较大的板块则下调52.7%。

　　往前看，我们认为下半年企业盈利可能明显好转，且内部分化也可能有所收拢，主要由于两点原因：1)上半年国内稳增长持续发力，效果可能在下半年显现。虽然2季度国内GDP增长低于预期，但6月消费、投资等维度数据均明显改善。若支持性政策在下半年持续，我们认为内需可能在下半年明显改善；2)在全球增长预期回落的背景下，上游商品期货价格自6月已经明显回调。具体来看，

　　收入端：国内增长或于二季度探底，下半年低基数下市场整体收入水平或逐步修复。年初以来，国内经济增长在国内疫情局部反弹和海外地缘冲突升级的影响下面临了较大的压力。四月底以来，国内“稳增长”决心增强，主要体现在货币和财政政策力度明显加强，同时国内复工复产继续加速。6月增长已经出现明显的企稳迹象。6月社零和固定资产投资增速均超出市场预期，意味着内需已经逐步展现回暖的迹象。展望下半年，考虑到国内外经济形势仍较复杂严峻，我们认为，国内稳增宽松政策立场仍将持续一段时间为经济提供支撑。综合来看，政策持续发力和去年低基数等影响下，国内经济增企业收入增长可能在下半年逐步企稳。从收入修复方面，我们较为关注下半年国内稳增长和消费刺激下带动下游消费板块收入反弹，以及受益于能源价格回落的公共事业板块。

　　然而需要注意的是，当前的这一预期并没有完全计入现阶段一些可能结构性问题和需求潜在再度走弱的可能压力。同时，疫情如果复发和全球地缘局势及供应冲击如果超预期使得大宗商品价格继续维持在高位，也都可能对下半年盈利修复带来一定挑战，进而不排除带来盈利预期下修风险。

　　利润率端：关注上游资源品价格下滑和供应链瓶颈缓解对中下游利润率的积极影响。自6月以来，随着发达经济体增长预期下调，全球大宗商品价格已经明显回落。国际原油期货价格从120美元/桶高位回落至100美元/桶左右，国内商品期货价格也自6月以来显著回调。于此同时，外需预期放缓的同时全球供应链瓶颈也出现缓解迹象，推动集装箱海运价格回落。诸多迹象表现，下半年上游价格对下游利润率的挤压可能逐步缓解，推动企业盈利增速回升。

　　整体而言，我们目前维持对2022年全年海外中资股盈利同比增长3%的预测。目前剔除A股的指数全年盈利预期约为5.4%，略高于我们上述预期，或仍有下修空间。我们将在中报业绩披露完毕后，结合最新增长和届时的政策信号重新审视是否需要进一步调整。