水井坊：业绩增长与高端化困境 新帅挑战多

　　300 元价格带的臻酿八号销售占比已超 50%。近期，水井坊营收、净利双增长，却遭瑞银证券重申“卖出”评级，且“换帅”考验接棒者智慧。新任总经理胡庭洲为帝亚吉欧体系外的本土人士，开局不错，但财报显示半年报亮丽背后是稀释品牌高端属性，抢滩次高端市场。主力大单品井台市场售价约 450 元，较建议零售价腰斩，动销不及臻酿八号，后者售价约 300 元。7 月 26 日，水井坊作为 A 股首家发布半年报的酒企，上半年营收 17.19 亿元，同比增 12.57%，归属净利润 2.42 亿元，同比增 19.55%。然而，半年报发布 3 天后，瑞银证券重申卖出评级，称其估值偏高，水井坊未予评价。高档产品是营收主力，上半年高档产品营收 15.17 亿元，占比 88.24%，同比增长 6.13%，臻酿八号销售占比超 50%。在河南市场，井台成件买 2600 元/件，臻酿八号 1850 元/件，市场价均腰斩且价格倒挂。业内认为上半年业绩增长是“降维打击”次高端市场，饮鸩止渴，且销售费用高，应收账款和存货金额增长。水井坊是外资控股白酒，帝亚吉欧入主后频繁换帅，胡庭洲是第二位非帝亚吉欧体系内总经理，其多在跨国公司任职，无白酒营销经验。胡庭洲能否打破 2 年一换任魔咒存疑，用快消经验操盘白酒或有经验主义问题。水井坊要重塑高端化，2022 年启动投资 40.48 亿元的项目，当前固定资产和在建工程合计超 26 亿。扩产能需走高端路线，产品价格带拥挤，此前松动高端化执念，推出帝黄瓶天号陈抢占低价带。但市场对其产品品质冲击高端化存疑，此前菁翠系列推广不理想，且研发投入低，变更生产标准被指品质降级。短期看，胡庭洲要保持增长，长期看要重视产品品质，平衡短期业绩和中长期战略回报是其必答题。