营收利润翻倍，毛利率超80%，国产护肤“一哥“的上市之路更顺了吗？

　　近日，上海林清轩化妆品集团股份有限公司在招股书12月1日失效后，再次向港交所递交了上市申请，拟继续冲刺港交所主板上市，联席保荐人为中信证券、华泰国际。

　　据悉，随着消费领域“国潮化“的风靡，国产化妆品品牌正迅速崛起，并加速登陆资本市场。而与大多数国产化妆品品牌走亲民路线不同。林清轩与已经上市的毛戈平是目前市场上少数处在高端赛道并主动对标国际一线的国产化妆品品牌。

　　截至目前，毛戈平的股价相较2024年底上市期间已上涨了85%以上，此次林清轩再次以国产高端品牌标签“闯关“资本市场，能否又一次打动港股投资者？

　　根据披露，近年来，林清轩的营收利润规模增长迅猛。2022至2024年，公司营业收入分别为6.91亿元、8.05亿元和12.1亿元，期间复合年增长率为32.3%。而根据最新招股书，2025上半年，公司营业收入达10.52亿元，相较上年同比增加98.28%。不仅延续增长态势，更是以接近三位数的高增速再次刷新了市场对国产化妆品品牌的认知。根据灼识咨询的数据，于往绩记录期间，林清轩的收入增长率远高于行业平均水平。

　　对此，公司将业绩的大幅增长归功于OMO策略的有效性及推动全渠道可持续发展的能力。其中，线上收入是公司业绩增长最大的驱动力。根据披露，公司线年期间的复合年增长率为51.2%，2025上半年线%。

　　此外，公司溢利及全面收益总额自2023年扭亏后连续两年以三位数增长。2024年溢利为1.87亿元，相较上年同比增加121.06%；2025上半年溢利为1.82亿元，同比增长109.86%。

　　同时，公司的盈利能力也不断增强，甚至领先于欧莱雅、雅诗兰黛等国际一线上半年，公司的毛利率分别为78%、81.2%、82.5%和82.4%。而欧莱雅集团2024年毛利率为74.18%；雅诗兰黛集团2025财年毛利率为74.0%。

　　据了解，林清轩 于2012年展开山茶花护肤品研究，成功开创“以油养肤”理念和面部精华油赛道。公司爆款产品山茶花面部精华油，按全渠道销售的总零售额计，该产品自2014年以来连续11年于所有面部精华油产品中位居全国榜首，亦为中国面部精华油品类中连续8年零售额超过人民币1亿元的唯一一款产品。

　　此后，林清轩围绕山茶花面部精华油这一大单品不断扩大产品矩阵，提升业务规模。创造了国产化妆品品牌增长神话，并拿下行业多个“第一”。

　　根据灼识咨询数据，于2024年，按零售额计，林清轩在中国所有高端国货护肤品牌中排名第一，也是中国前15大高端护肤品牌中唯一的国货品牌。按2024年抗皱紧致类护肤品零售额计，林清轩于所有国货品牌中名列第一，且跻身前10大品牌之列，是当中唯一的国货品牌。

　　此外，公司也是中国面部精华油市场中唯一实现核心成分全价值链整合的企业，涵盖山茶花独家采购、专利成分提取、产品开发及生产，让公司在上游原料环节实现品质的自主可控，有别于其他市场参与者。

　　而随着公司业务规模的水涨船高，其门店网络也不断扩张。根据披露，截至2025年6月30日，林清轩全国线%的门店位于购物商场。根据灼识咨询的资料，按门店总数计，公司于中国的国货及国际高端护肤品牌中排名第一。其中，直营性质的线%，数量远高于其他国货高端护肤品牌。

　　不过，林清轩在营销方面的投入较高。根据披露，虽然近年来公司销售费用率相较2022年的73.65%的水平大幅下降，但2024年公司的销售及分销开支为6.88亿元，营销费用率为56.91%，2025上半年销售及分销开支为5.81亿元，营销费用率为55.2%。

　　而欧莱雅2024年A&P广告促销费用虽然高达140亿欧元，约合1060亿元人民币，但相比于集团434.8亿欧元的总收入，其营销费用率仅32%，远远小于林清轩。

　　因此，有观点认为公司的业务增长或仍处于依赖流量曝光的粗放式增长阶段，而非受益于产品口碑带来的用户自传播效应。

　　此外，虽然林清轩常常对标国际大牌，但其营销理念却与国际一线大相径庭。

　　据了解，高端品牌往往更加注重打造品牌调性，在路径上多以平面广告、明星代言、视觉元素、线下活动等方式，不断强化品牌形象。

　　而林清轩主要通过社交、短，以制造话题的方式博流量，品牌形象也绑定了创始人、主播KOL等。

　　公司在招股书内也介绍称，公司的优势之一在于短及直播联动，其通过参加抖音本地生活职人计划、小红书KOS推广计划等本地化计划，带动本地化的在线流量，赋能线下门店表现。通过IP矩阵、内部直播间以及与KOL和KOC合作举办的直播运营社交媒体账户，提升公司在主流电商、直播的影响力。

　　虽然这种博眼球的网红营销策略能在短时间迅速汇聚流量，但长此以往会难以托举品牌的高端化叙事，并且更容易带来“翻车“风险。

　　例如2022年，公司创始人孙来春发文控诉香奈儿产品抄袭和挖墙脚，被网友认为是碰瓷式营销；此后，又在一次直播中喝下了其正在销售的精华水，引发网友惊呼和吐槽；而在公司标价1700元香水被消费者质疑后，孙来春再次控诉香奈儿。该等频繁操作一度引发激烈讨论。

　　与此同时，公司的研发费用也暴露出其“轻研发“的问题。根据披露，2022年，公司的研发成本占公司销售收入的比率约3%，但到2024年研发费用率仅2.45%，2025上半年更是降至1.7%，远远低于欧莱雅、资生堂等品牌3%的比例。

　　据悉，过度轻视研发可能会造成产品更迭速度缓慢。例如雅诗兰黛近两年的研发费用的比例一直维持在1.5%—2%之间，造成其中国区产品的上新速度相较欧莱雅普遍迟缓约3—6个月，并被消费者诟病产品陈旧。

　　另值得注意的是，公司过往还曾因涉嫌虚假宣传被监管处罚。早在2021年，林清轩就因在宣传中混淆“修复皮肤”和“修复皮肤屏障”概念，被上海浦东新区市监局以产品描述不准确罚款5万元；今年2月份，又因在广告中鼓吹产品具有“抗老”功效，被北京市朝阳区市场监督管理局认定为“广告宣传内容与化妆品实际功效不符”而受到处罚。