首席周观点：2021年第42周

　　截止上周，行业轮动策略的年化收益率为16.75%，夏普比率为0.72，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为9.18%，信息比率为0.97。上周，行业轮动策略的超额收益率为0.06%，今年以来的累积超额收益率为12.36%，基于价量的行业轮动策略表现较好。上期推荐的六个行业的平均收益为0.33%，高于除综合金融外的29 个行业0.26%的平均收益。

　　其中，家电和农林牧渔行业本周涨幅排名靠前，分别上涨3.39%和1.89%，其涨幅在30 个行业中分别排在第2 位和第6 位。

　　截止上周五，行业择时指标的平均胜率与上期相比略有下降，达到49.84%。具体来说，择时指标在交通运输、钢铁、电力及公共事业、煤炭、建筑和有色金属等行业上的择时胜率比较高。

　　量化选股因子方面，从IC 结果可以得出，在全部A 股中，上周表现较好的因子为质量、一致预期和价值因子；在沪深300成份股内，上周表现较好的因子为价值、反转和一致预期因子；在中证500 成份股内，上周表现较好的因子为成长、一致预期和质量因子。量化选股因子在中证500 的整体表现好于在沪深300 的表现。另外，价值和一致预期因子表现亮眼，在全部A 股、沪深300 成分股和中证500 成分股三个股票池中的表现总体好于其他因子。

　　从选股因子多空净值的趋势上来看，一致预期因子持续反弹，在全部A 股和中证500 股票池中均取得了较为显著的正收益，波动率因子未能延续近期良好表现，市值因子与技术因子同样表现不佳，质量与价值因子表现略有提升。本周市场整体上行，大金融与化工行业领涨市场，前期涨势喜人的消费板块本周走弱，盈利稳定且被一致看好的绩优股在当前不太明朗市场环境下更受投资者关注，质量和一致预期因子表现持续提升，综合考虑长期和短期的情况，我们认为一致预期、成长和技术因子值得投资者关注。

　　可转债因子方面，上周正股一致预期、正股成长因子取得了正的多空收益，其他因子表现不佳。与股票市场的风格类似，市场一致看好的绩优股表现强劲，正股一致预期因子有效性持续提升。我们维持此前观点，投资者应该重点关注可转债的正股一致预期和正股成长因子。

　　风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。

　　海外宏观：英国出现新毒株，鲍威尔首提加息条件。

　　海外疫情方面，英国出现新毒株，冬季是否出现第四次高峰引起关注。随着冬季来临，英国出现Delta 毒株变种，传播率较强。目前英国新增病例中10%为新毒株，英国已经开始讨论新一轮的防疫措施。此外，海外冬季能源危机尚未出现缓解迹象。即将召开的G20 会议或对煤炭等传统能源减排目标做出一定让步。

　　货币政策方面，鲍威尔首提加息条件。鲍威尔最近讲话基本重复了对于美联储通胀的观点，即通胀将于明年回落。若彼时通胀再次超出预期，可以考虑加息。目前，市场对明年下半年加息的预期开始提升。此外，最新的FOMC 会议纪要显示，储将于11 月开启Taper。

　　资本市场方面，维持美十债上限处于165~190bp，股市整体积极。由于通胀问题，美债利率在上周一度超过170bp，达到我们本年度对美十债利率上限的预期。从利率走势与美股表现来看，由于上周财报公布均超市场预期，美股对利率上升的容忍程度明显增强。全球经济仍处于复苏通道，股市整体仍维持积极的观点。汇率方面，由于部分国家先于美国加息，美元跌破94。

　　风险提示：新一轮疫情或超预期，9 月失业补助暂停后商品需求或略有下降。

　　非银：监管和风频吹，险企资负两端望走出低谷上市险企9 月保费数据已全部披露，但情况仍不甚理想，完成全年任务的难度较大。其中，时隔3 月重新披露新单数据的中国平安1-9 月新单原保费同比减少3.77%，降幅较中期扩大2.6pct；而受乘用车销量环比增长推动，产险9 月保费环比两位数增长，但同比仍有所减少。

　　周中多位监管领导在金融街论坛上就房地产相关问题发声，从监管和政策层面给出了较为细致的解读，并重申有信心妥善化解相关风险。由于险企均或多或少涉及地产投资，近期风险“黑箱”给险企投资端带来巨大压力。因风险难以得到准确评估，令市场未能对敞口形成一致预期，板块估值持续承压。若未来从监管层面给予地产企业更大空间化解风险，预计险企投资端将直接受益。

　　周末银保监会发布《关于进一步规范保险机构互联网人身业务有关事项的通知》，明确对互联网人身险企业的偿付能力充足率以及相关业务开展的要求，由于近年来互联网人身险企业通过低价策略，并配合互联网渠道推广，快速扩大产品受众群体，对传统险企负债端构成较大冲击。《通知》的发布有望优化互联网市场，抑制价格战和“过度宣传”行为，直接利好传统险企。展望四季度，伴随疫情影响减弱，险企代理人客户拜访量逐步恢复到疫情前水平，叠加代理人提质清虚取得阶段性成果，高价值保障型产品销售回暖有望带动NBV和margin 回升。此外，进入四季度后，受消费端拉动，保险板块或将伴随大消费板块走出估值修复行情。

　　风险提示：宏观经济风险、市场风险、政策及监管风险

　　汽车：双环传动(002472)：开拓全球新能源汽车市场，彰显硬实力

　　1、公司开启全球新能源汽车配套之路。双环传动成为STELLANTIS 在新能源汽车中核心齿轮供应商，双环主要提供的产品为新能源动力系统全套齿轮轴，将应用于全球性汽车集团STELLANTIS 的新一代轻度混合动力汽车(MHEV)、插电式混合动力汽车(PHEV)以及纯电(BEV)车辆。在2022 年至2028 年期间，双方协议生命周期内预计销售金额约为35.54 亿元人民币。

　　2、双环传动在高精度齿轮上技术实力被认可：汽车电动化浪潮下，齿轮行业从“自制”走向“外采”，新能源汽车的电驱动系统由于电机转速较高，对减速箱中的齿轮要求更高。电驱动的齿轮精度高于自动变速箱，平均精度达到4 级以上。双环传动是市场上较少数能稳定量产4 级精度齿轮的企业。本次拿到全球车企集团新能源汽车齿轮订单再次彰显公司技术实力。

　　3、随着全球电动化趋势加速，公司凭借较强的技术、产能储备，将有望成为全球齿轮核心供应商。我们预计公司2021-2023 年净利润预测至2.8 亿元、4.6 亿元和6.3 亿元，EPS 分别为0.42、0.68 和0.93 元，PE 值分别为56、34 和25 倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：公司新产品推广不及预期、新能源汽车行业发展不及预期。

　　食饮：关于白酒周期波动的几点思考

　　对比以往的白酒周期波动，我们有这样几点思考：一是我们认为过往白酒周期主要是两个周期叠加，即宏观经济周期和白酒自身库存周期叠加，导致此前几次白酒周期波动较大，从目前来看，宏观经济周期波动幅度在收窄，同时主流酒企对库存的管控能力也在提升(酱酒库存除外)，判断白酒周期的波动幅度也在收窄。二是今年白酒行业呈现的批价不稳定，主要是疫情下经济复苏结构偏重上游消费整体复苏不足、以及政策压力给白酒行业整体压力导致的。三是高端酒的价格中包含金融属性，在市场萎靡无法作为蓄水池工具时候，白酒金融属性就比较明显，所以高端白酒价格4000 元这个天花板能否突破，在短期内是流动性决定的。

　　对于明年白酒行业的判断，我们认为：1 明年宏观经济大概率呈现v 型走势，出口会有降速风险，投资如果被抑制，消费仍会是经济的主要支撑。2 白酒增速的确有下行的可能，但不太可能出现2013 年的比较极端的行情，或与2019 年比较像，呈现平稳增长的趋势。3明年白酒行业政策仍是偏紧的环境，对企业决策也将带来一定的影响。总体来看，对明年白酒市场需求我们呈乐观态度，我们认为明年疫情控制会更稳定，对消费影响会减弱；预期明年财政政策和货币政策均会更为宽松，对需求会有支撑。从上市公司角度来看，保持住稳中有进的趋势没有大问题，不改变行业景气判断。