信用风险贯穿全年 中资美元债QDII最高跌幅超40%

　　4月初，中国华融发布公告延迟披露公司年报，引发市场对其信用风险的担忧。延迟到8月底披露的年报显示，预计2020年净亏损1029亿元，成为一颗不小的雷。此后，引入战略投资者的行动缓解了市场的担忧。

　　中资美元债券，尤其是中资地产美元债的大坑，也让不少公募QDII债基掉进坑里。Wind数据显示，2021年以来截至12月22日，75只公募QDII债基平均收益率为-7.09%，共有65只基金出现下跌，占总数的86.7%，只有10只基金成功躲过中资美元债，尤其是中资地产美元债的大坑。

　　值得注意的是，鹏华全球中短债人民币C类同期净值下跌48.49%，已近腰斩。该基金的净值下跌主要是三季度造成的。该基金三季报显示，净值增长率为-16.13%，业绩比较基准收益率为0.45%，跑输业绩比较基准16.58%。进入四季度以来，该基金在国庆节期间净值跌幅超过了17%。

　　此外，从鹏华全球中短债债券（QDII）基金资产配置情况来看，截至三季度末，该基金近八成资产配置债券，大约3%的比例配置了权益资产。未评级债券占基金资产净值比例达到了65.45%，BB+至BB-债券规模比例为3.18%，B+至B-类债券的占比为14.22%。公开资料显示，截至9月30日，鹏华全球中短债债券（QDII）A类资产净值约为1.33亿元，而C类份额只剩下了553.87万元。

　　天风证券(4.020, -0.01, -0.25%)固收团队认为，目前投资级中资美元债到期收益率和利差分别处于2011年以来13.7%和30.1%分位数，高收益级中资美元债到期收益率和利差分别处于2011年以来99.0%和98.9%分位数。在信用风险冲击下，投资级和高收益级呈现出极端的分化状态。从历史来看，在市场大幅下行后，往往会有不错的投资回报。如2008年金融危机后的2009年，2010~2011年欧债危机后的2012年。这是中资美元债的债券属性，流动性外溢带来的资本利得增厚。

　　“我觉得房地产中资美元债这个需要对公司进行单独分析，不能以偏概全。预计针对房地产会有些政策，适度进行松绑，资金方面应该是有些回笼机制的。回笼机制有两个层面，一是适度给开发贷以促进卖房；二是资金管制上可能会有适度的放松。从我们了解的情况来看，如果资金管制上适度地放松，很多企业是可以偿还债务的。”某券商研究人士告诉记者。

　　不过，天风证券团队也强调，如果据此简单展望2022年，似乎可以稍微乐观，但考虑到房企信用风险仍未收敛，高杠杆民营房企仍然面临出清风险，高收益中资美元债仍需谨慎择券，相比之下，如果美债利率横向震荡，投资级中资美元债或将有更好的表现。

　　华泰证券(17.250, -0.11, -0.63%)固定收益团队表示，历史经验来看，信用基本面修复、流动性改善等能带动中资美元债市场修复。目前房地产行业随着需求端政策的出台，行业底、企业经营底将逐步出现，销售好转将带动企业自身造血能力改善。