可转债市场“杀估值” 机构称风雨后仍可觅新机

　　一方面，转债指数连续大幅跑输股票指数。14日，中证转债指数下跌3.02%，创出过去两年来最大单日跌幅。当日万得全A指数跌0.73%。15日，中证转债指数跌1.52%，为2021年10月以来的第二大单日跌幅。当日万得全A指数涨1.08%。另一方面，大量个券下跌。14日，存续的385只可转债中，仅10只上涨，375只下跌。15日，存续的386只可转债中，41只上涨，345只下跌。

　　“2021年以来，转债指数和转股溢价率不断创新高，成为可转债投资者担心的问题。”国泰君安(17.660, 0.01, 0.06%)证券固收首席分析师覃汉说，估值压缩主要有三种情形：一种是正股小跌，可转债大跌；一种是正股上涨，可转债下跌；还有一种是正股大涨，可转债小涨。其中，前两种情形均为主动压缩估值。

　　14日、15日可转债市场的表现，恰恰对应了前两种情形，都是主动“杀估值”。至于“杀估值”的诱因，广发证券(19.190, 0.09, 0.47%)固收首席分析师刘郁说，估值扩张的本质，是透支未来市场对正股的反弹预期。当市场溢价率达到历史高位后，若正股走弱，估值压缩的到来只是时间问题。覃汉称，前期可转债估值扩张一方面和资金的持续流入有关，另一方面也代表对正股未来上涨的预期。因此，资金预期收紧和正股上涨动力不足这两种情况中任何一种的发生，都可能导致可转债市场“杀估值”。

　　覃汉称，2021年下半年以来，可转债杀估值的情形偶有发生，但持续性不强。短期的调整并不能说明行情将掉头向下，但应引起警惕。“规避价格和转股溢价率双高的可转债，在估值压缩出现性价比时‘捡便宜’，或许是可转债市场整体高估值情形下的自保方式。”他说。

　　刘郁认为，行情往后的演化，需进一步观察正股支撑强度的变化。若短期内股市迅速回暖，那么压缩周期有望快速结束；如果股市支撑继续趋弱，负面冲击则可能进一步延续。在这样的情况下，强债底保护和高股息因素，应成为短期内的择券重点。