上半年经济：出口社零有变数，房地产物价待解

　　上半年数据呈“冷热不均”格局。出口有韧性，社零增速显著提高，消费品以旧换新政策持续生效；但房地产同比跌幅扩大，基建、制造业同比增速稍有下降。 下半年抢出口力度预计减弱。5月新出口PMI订单中枢下移、生产边际回落，4月出口交货值大幅回落，从库存端对“抢出口”的支撑下降。 社零超预期增长背后存在“隐忧”。消费品以旧换新政策使部分品类销售额连续多月大增，但多地家电国补政策暂停，美国对多种钢制家用加征关税，或使家用行业销售、生产降温，影响社零和工业增加值。 房地产投资跌幅持续扩大。需求端政策放松，但“现房销售模式”终结房企高周转模式，资金回笼滞后，配套政策不明晰。现房销售还使房企拿地更谨慎，土地成交量价承压。后续需关注城市更新资金增量支持及适配融资制度出台。 物价企稳尚需时间。央行一季度货币政策报告提到，货币对物价的影响取决于供需对比。5 - 7月PPI翘尾因素拖累明显，物价回暖还需时日。

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