尿素：2025下半年或先修复后下跌，库存或累库

　　综合预测，2025年下半年尿素市场先有小幅修复，之后延续下跌态势。7月处于尿素旺季，价格或保持坚挺，后续受淡季因素影响表现欠佳。因负利润影响，尿素新增产能投产节奏或有变动，但整体供应仍会增加，且出口数量受限，需求大概率弱于上半年，供需错配将使库存由去库转为累库。若出口进一步放松，将提振需求、缓解错配并带来阶段性反弹。 回顾2025年上半年，尿素主连震荡上涨15元/吨，涨幅0.88%，呈先涨后跌趋势，高低价差超300元/吨。6月，尿素市场价格创2021年以来同期新低，小颗粒主流价1793.5元/吨，环比跌5.71%，同比跌22.27%，较2022年同期跌超1300元/吨，跌幅超40%。 分阶段看，1 - 3月尿素主连涨幅超10%。去年12月市场情绪差，1月上旬主连创2021年以来新低，低价吸引成交，春节前后集中补库预期使交易逻辑转乐观。4月主连跌幅超10%，厂库库存积累和美国“对等关税”政策致走势偏弱。5 - 6月走出十一连阴后价格回升，出口放松消息推动盘面走高，但细则披露后出口不及预期，市场情绪回落，6月下旬受宏观扰动宽幅震荡。 基本面分析显示，下半年尿素供应承压。上半年尿素平均毛利为负，固定床、天然气工艺亏损，水煤浆气化工艺有利润；三聚氰胺毛利下滑，4月均值转负，复合肥毛利基本为正。下半年仍有新增装置投产，1 - 6月月度平均产能利用率超82%，6月达88.29%，同比增6.73个百分点。1 - 5月产量累计2943万吨，同比增8.8%，水煤浆气化法尿素占比超38%，同比增15.8%。下半年超200万吨新增产能待投产。成本端，下半年煤炭供过于求，价格中枢或下移，供暖季有支撑，对尿素成本支撑减弱。 内需方面，下半年尿素内需环比下跌。下游需求主要是农业、复合肥、三聚氰胺。2025年表观消费量上升，截至5月底累计同比涨9.02%，1 - 6月厂库减少53.23万吨，跌幅34%。复合肥需求同比上升，上半年产量超3100万吨，同比涨4.72%。下半年三聚氰胺供应同比略涨，环比稳定，截至6月产能利用率64%，较1月升3.43个百分点，1 - 6月累计产量81.95万吨，同比增0.85%。 出口方面，下半年需求有所提升，但受配额限制。5月出口政策放松，分两阶段，10月15日前完成报关，出口总量约200万吨，实行配额、指导价制度。1 - 5月进口依存度及出口依存度小于0.1%，进口量累计0.1263万吨，同比涨12.25%，出口量累计1.1043万吨，同比跌82.78%。 从需求及库存看，下半年尿素需求整体弱于上半年，7月旺季价格坚挺，8月后淡季表现不佳，9月有一定需求。因6月下游提前备货，后续农需或转弱，工业方面三聚氰胺需求环比持稳。

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